央广网报道，2026年5月29日，地上铁绿色科技（深圳）股份有限公司（以下简称“地上铁”）已向港交所提交上市申请书。
地上铁，创立于2015年4月的新能源物流车数智化运营管理方案提供商，凭借数据驱动的数字基础设施及全国性服务网络，构建了涵盖新能源车管理服务（包括数字化车队管理、安全及风险管理、充/换电服务、保养及维修及残值管理）、新能源车租赁以及新能源车销售的车队管理即服务（FMaaS）的综合服务模式。
此次IPO，表面上看，是地上铁这一家公司的闯关；实质上，这是对整条新能源物流赛道的集体大考，考路线选择，考盈利能力，地上铁提供了一份样本。
根据招股书，地上铁展现出盈利能力的同时，也面临着不容忽视的债务压力。
一、轻资产的故事，重资产的包袱
从收入来看，地上铁展现出了强劲的势头。
招股书显示，2023年至2025年，地上铁收入分别为23.5亿元、32.2亿元、41.4亿元，同期，毛利为4.0亿元、6.5亿元、8.7亿元。整体来看，公司在收入扩张的同时保持了良好的毛利转化能力，经营质量持续改善。
收入、毛利增长的背后，是收入结构的变化。
地上铁的收入主要来源于新能源车管理服务、新能源车租赁、新能源车销售。报告期内，公司收入结构出现明显分化：新能源车销售收入呈下降趋势，收入占比从15.6%降至8.2%。
其他两项则呈上升趋势，新能源车管理服务由2023年的8.1亿元增加至2025年的19.0亿元，新能源车租赁由2023年的11.7亿元增加至2025年的18.9亿元。
需要注意的是，新能源车租赁收入占总收入的比例逐年降低（从49.8%降至45.8%），新能源车管理服务收入的占比逐年提高（从34.6%提高至46.0%）。
收入结构正从卖车、租车向管理服务转型，这一转变意味着利润支撑点从重资产的“车辆买卖与持有”转向轻资产的“服务输出”，若顺利推进，将直接助力于盈利质量的提升。
不过，据新浪港股-好仓工作室，当前，地上铁新能源车管理服务收入中，约75%来自自有车队，第三方服务渗透率仅25%，轻资产转型仍处初期阶段。
目前来看，这一结构优化虽取得一定成效，但并未消除重资产模式下固有的资产负债压力，新能源车租赁正持续考验地上铁的资产管理能力。
招股书显示，2023年至2025年，折旧成本、保险成本、保养及维修成本逐年上升，如果车辆闲置、租金下行、保险和维修等成本持续上升，势必带来更大的财务压力。
由此可见，地上铁正面临一种结构性矛盾：一边是新能源车管理服务贡献增长，成为利润的主要支撑；另一边是新能源车租赁成本不断侵蚀收益，财务压力随着车队规模的扩张同步攀升。
这一风险，最终反映在资产负债表上。
二、难缓的债务压力
从负债规模来看，2023年至2025年，地上铁负债总额逐年抬升，分别达到121.5 亿元，163.2 亿元，212.1亿元，负债水平快速走高，若后续融资或盈利能力未能同步提升，可能面临一定的偿债与流动性压力。
除此以外，还需要关注的是，在此期间，地上铁负债总额持续高于资产总额，意味着，地上铁近三年来一直处于净资产为负，即资不抵债的状态。对此，业内人士表示，这或许与其业务规模扩张、车辆资产或运营资产持续投入有关，资产扩张主要靠负债支撑。
这将对地上铁带来诸多困扰。
持续的负净资产将严重削弱公司的对外融资能力；可能引发供应商和合作伙伴的信任危机；若负债扩张长期快于资产积累，公司可能陷入“借新债还旧债”的漩涡之中，财务脆弱性不断积累。
尽管有观点表示，地上铁现金流已有所改善，但其现金流规模远不足以覆盖整体债务，偿债能力依然面临严峻挑战，需要持续融资、债务滚动或上市资金来缓解压力。
在此背景下，地上铁能否在业务扩张与财务安全之间找到平衡点，成为其未来的发展关键。
这或许也在一定程度上解释了地上铁积极推进IPO背后的深层动因——通过股权融资补充资本、修复资产负债表，打破当前“负债驱动扩张”的循环。
除此以外，地上铁也在积极发展新业务线——实现无人物流车车队的规模化运营。
“我们计划将无人物流车整合至我们管理的车队中，……具体而言，我们将继续与主机厂及自动驾驶技术公司合作，开发针对物流场景的无人车，随后在选定客户的运营中分阶段进行试点项目部署，其后再扩大部署至我们更广泛的管理车队。”
目前，地上铁在战略布局方面已取得多项进展：与佑驾创新、壁虎科技达成战略合作伙伴关系；推出了无人物流车DST TC50。
为加速无人物流车服务的规模化落地，地上铁预期未来三年新增约1000个无人车服务微型站，扩大能够提供无人车服务的服务中心覆盖范围。
短期来看，这对地上铁缓解债务压力的直接作用有限，前期业务扩张，需要大量的资金投入，对应的收入有限，反而可能进一步增加债务压力。
长期来看，新石器、九识等无人物流车企业已从卖车阶段步入卖服务阶段，技术方下沉做服务市场，表明地上铁将直面行业内强劲的竞争对手，其能否借此走出债务压力，需要打一个大大的问号。
综合来看，债务是地上铁上市路上以及未来必须直面的一道“考题”。从融资动机上来看，地上铁对IPO的需求较为迫切，但持续的资不抵债，也可能成为IPO审核关注的重点。
地上铁能否跨过这一道坎，将直接影响其未来的走向。
