撰文： 梁信军

整理：RPC 猫友会

因为周末时间大家这么早起来，所以尽量不浪费各位的时间。最近比较热的话题是稳定币的合规政策出台之后，对于投资、融资、理财等各方面的生态究竟有什么变化？这非常重要，所以希望今天分享的内容能让大家觉得值得。

下面我主要会讲四点：

1. 未来的确定性赛道：我认为未来七到十年，有哪些赛道能提供非常确定的高增长机会。

2. 稳定币政策的影响与 RWA：稳定币政策出台后，对资产形态会发生什么变化，特别是真实世界资产（RWA）将如何演变，有哪些新功能可以被开发。

3. 加密资产的六种投资策略：我们应该如何去考量加密资产的价值，它是有逻辑可循的，而不是纯粹的炒作。

4. 技术性问题：最后，如果大家感兴趣，可以探讨一些比如关于能耗等传统的技术性问题。

一、 未来十年三大高增长赛道

我们面向未来去思考，什么行业或哪个地区的规模（GMV 或 GDP）能够达到 10-14%的年增长？只要投资了行业龙头，找到一个内部收益率（IRR）20%左右的项目是非常轻松的。

现在，我认为至少有三个领域能够达到这样的高增长，其中一个就是 Web3 加密行业。

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第一个非常确定的赛道是 AI。现在在美国，对 AI 基础设施的投资去年已经超过了对房地产办公楼的投资。可以预见，在未来的七八年，AI 领域的持续投入每年将增长 40% 左右，其整个经济规模每年能维持 15%以上的增长。在这样的行业中，如果你能找到龙头企业进行投资，回报达到 20%会很轻松。

• AI 的投资方式：暂时还没有一个非常好的 AI ETF，但我相信随后会有很多推出。目前，你可以直接购买像**Mag 7（Magnificent Seven）**相关的投资组合。例如，有的产品结构可能是混合了美国国债和前七大的美国 AI 概念股票。这类组合从创立以来的 IRR 达到了 38%左右，未来即便没有 38%，达到 20%以上也是很轻松的。我建议直接购买行业的贝塔（Beta），即行业的平均增长，这已经很好了，不需要刻意寻求阿尔法（Alpha）。

第二个确定的赛道是加密资产。在最近的合规法案出台之后，每年流入这个行业的资金量将非常巨大。例如，MicroStrategy 可能很快会进入纳斯达克指数和标准普尔指数，这意味着追踪指数的被动基金需要增配其股票。总的来说，未来十年，流入加密行业的资产每年年均增长 15%以上会非常轻松。反过来，它融入金融体系后，带来的行业增长也能够轻松达到每年 15%。因此，在这个行业里挑选领先的机构或资产进行投资，获得20%几的 IRR 也是很轻松的，这相当于三年到三年半左右翻一番。如果你把一笔资产放在里面 12 到 14 年，它可能变成 16 倍甚至 32 倍，而且你几乎不用动脑筋。

第三个赛道是国防，虽然确定性不如前两者强，但我认为可能性非常大。从 2022 年俄乌战争开始，各国都在拼命增加军费。最大的变化是今年，特朗普成功说服欧盟与北约国家将国防费用提高到 GDP 的 2-5%，甚至比美国还高。日本等国家也在自觉提高预算。去年全球国防费用同比增长 14%，我认为未来至少七八年都能看到 14%以上的增长。

国防开支与 AI 基础设施投资不同，AI 基础设施投下去，明年还可以用；而国防的东西是消耗性的，比如弹药有有效期，飞机寿命有限，一旦开战，消耗速度极快。几吨的炮弹可能五分钟就打完了。因此，这种补充的需求是非常持续和快速的。投资国防也是非常好的选择，可以关注美国的军工 ETF，例如 ITA、RPA、PPA 等。其中 PPA 是三倍杠杆的，我通常建议不要加杠杆，但如果你在这个领域完全没有配置，适当配置一点带杠杆的 ETF 来提升权重也是有逻辑的。

总而言之，这三大板块在未来的七到十几年，回报会非常好。

二、 稳定币合规与 RWA 的冲击

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稳定币在美国合规之后，会带来什么冲击？

第一，它会催生一个全新的全球支付体系。美国合规会「逼着」所有从事美元金融业务的持牌机构都必须接受加密资产。最近的新政策甚至禁止银行歧视持有或运营加密资产背景的客户，如果拒绝为其提供服务，就属于违法行为。这套新的支付体系具备以下特点：

• 成本极低：我这两天自己转账体验过，用以太坊主链转，无论金额多大，手续费都在几美分级别。如果用二层网络（Layer 2），一美元大约可以支持一万笔交易，成本近乎为零。
• 到账极快：转稳定币，最多两三分钟到账；转以太坊，短则一两分钟。
• 安全性极高：其安全性等于甚至高于传统金融安全等级。传统金融依赖 SWIFT 系统，我身边就发生过朋友从欧洲转 500 多万美元到新加坡，资金消失长达一个月的案例，最终三方律师忙活了十几天钱才突然出现。但在 Web3 世界，一笔交易是否收到，链上数据是公开可查的，无法抵赖。
• 部署门槛极低：传统机构要接入 Visa 或 Mastercard，需要在总行开户、存入几百万美元保证金，每个分行还要单独申请和安装服务器并按月付费。而一个公司想引入稳定币支付系统，只需要一部手机，不需要高性能计算机，部署门槛几乎为零。

第二，高质量的 DeFi 产品将进入传统金融。

• 高质量的质押存款：很多人熟悉余额宝，年化利率在 2-3%。而在 Web3 世界，有一种 T+1 的活期存款，安全性高达 99.99%，可以期待拿到 3.5%到 8%的美元年化收益。这将吸引大量资金从传统银行或货币基金流出。
• 高质量的质押贷款：银行迟早会注意到Web3中一个非常高质量的贷款项目。Web3 的贷款利息能给到 8%到 12%，且有比特币、以太坊等高流动性资产（日均流动性 200-400 亿美元）作为质押，质押率很低，比如质押 1 万美元的资产只能借出 4700到 6000 美元。

DeFi 对出资方有三重保障，使其极为安全：

1. 超额抵押与自动清算：比如，1 万美元的抵押品借出 5000 美元，当抵押品价格跌至 8000 美元时，智能合约会自动清盘，偿还贷款本金，贷款方很难有损失。

2. 坏账准备金：每笔贷款利息收入的 10%会进入坏账准备金池。比如贷款利息是 8%，那么其中的 0.8%会作为坏账准备。这相当于把存贷差的 40%（假设存贷差为 2%）计提为坏账准备，没有一家传统银行能做到。

3. 存款保险机制：如果抵押品和坏账准备金都不足以覆盖损失（即穿仓），损失将由发生穿仓那一刻池子里所有的存款用户按比例平均分摊，相当于一种存款保险。DeFi 产品的参与和退出非常自由，下一秒开始计息，也可以下一秒就取出，不需要第三方批准或复杂的 KYC。相比之下，传统银行处理违约贷款，需要通过法院诉讼、拍卖抵押品，耗时数月甚至一年以上，在此期间抵押品（如房地产）价值还可能进一步下跌。而加密资产的质押清算，通过智能合约是瞬时完成的。

第三，挤压劣质国家的法币。对于那些通胀率高、币值波动大的国家，人民会更倾向于使用稳定币。由于美国的长臂管辖，任何想使用美元体系的银行都不能拒绝加密货币。这意味着这些国家的普通用户将自动获得使用稳定币的权限，从而导致大量本国法币流出，兑换成更稳定的美元稳定币。

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RWA：可编程的货币与资产

稳定币合规后，美元不仅是美元，更变成了可编程的数字货币。这不仅限于货币，证券、金融资产在 RWA（真实世界资产代币化）之后，也会发生几个核心变化：

1.365 天 24 小时全球 P2P 交易：资产被代币化（Tokenize）后，可以在全球范围内进行全天候的点对点交易，甚至不需要通过交易所这个中介。我可以把我的特斯拉股票代币直接发到你的钱包，你把稳定币发给我，交易就完成了。交易所的角色从「不可或缺」的环节，变成了提供流动性和便捷性的「服务商」。

2.可编程性带来无限可能：

a.智能合约实现复杂功能：像支付宝那样的第三方担保交易，在 Web3 中通过一个简单的智能合约就能实现，无需一个中心化的平台。

b.金融衍生品发行民主化：任何人都可以发行期权等衍生品。智能合约会自动验证并冻结发起方的底层资产（如股票代币）和购买方的资金，保证了合约的执行，无需持牌金融机构和消耗其资本金。

c.自动化现金流分配：一些复杂的商业模式，比如「地摊通」（贷款给小商户，然后从其每一笔收入中按比例自动抽成还款），用代币和智能合约（例如 ERC-404这样的代币标准）可以轻易实现。这让资产的颗粒化投资成为可能，比如你不用买一个庞大的 REITs，而是可以直接投资你所看好的某栋楼下的停车场代币，并自动分享其每一笔停车费收入。

3.极低的交易、确权、清结算成本：资产的转移和产权确认成本极低。最重要的是，清算和结算同时完成。在传统金融中，你买入股票只是「结算」，账面数字变化了，但真正的所有权转移（「清算」）是在交易所闭市后才完成的。跨境汇款需要两天也是因为清算过程。但在 Web3，结算和清算是一体的，你钱包里看到钱了，钱就真的在你的钱包里。

4.自动化与低运维成本：智能合约就是一个经典的 AI Agent，但它像乐高积木，一个合约完成一个功能，组合起来可以完成复杂的自动化业务流程。它部署在链上可以永续存在，且运维成本极低，不需要高性能计算机或顶尖的 AI 架构师。

5.透明度与信任：智能合约代码开源，任何人都可以审计。一个项目的现金流、盈利状况可以被实时查看，无需依赖审计师出具的、有滞后性的审计报告，从而建立起高度的信任。

6.简化 KYC 与减少犯罪：稳定币合规将打通传统金融账户和加密钱包，大量的实名信息会和钱包地址关联起来。虽然 Web3 中有大量匿名账户，但只要一笔交易关联到实名账户，其匿名性就很容易被打破。链上所有交易都是可追溯的，每个代币都带有流通过的所有钱包地址的「水印」，这使得资金追踪变得非常容易，犯罪分子想通过混币器（Mixer）洗钱也越来越难，因为经过混币器的资金现在也被高度怀疑。稳定币主要分为几类：

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三、 市场规模与稳定币的未来

根据麦肯锡的报告，目前稳定币用于支付的规模还很小，不到传统金融的 0.5%，但增长会非常快，尤其是在跨境汇款（已占全球总量的 3%）和资本市场交易领域。目前 74%的加密货币交易是通过稳定币完成的。

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稳定币主要分为几类：

• 央行数字货币（CBDC）：我认为风险较大，因为央行发行的「高能货币」存在「货币乘数」效应，直接发行数字货币可能导致乘数失控，干扰货币政策。

• 资产抵押稳定币：一类是法币/国债抵押，如 USDC，受到严格监管，每一块稳定币背后都有一块美元现金或短期国债支持，非常安全。另一类是加密资产抵押，如 DAI，通过超额抵押比特币、以太坊等生成，有自动清算机制保障其币值稳定。

• 算法稳定币：基本已被市场淘汰。
• 有收益的稳定币：虽然当前法案禁止稳定币本身产生收益，但代币化的货币基金（Tokenized Money Market Fund）是极佳的替代品。它将传统货币基金份额代币化，可以拆分到 1 美元，既有极高的稳定性，又能为持有者带来收益（目前约 3.4%-4.1%）。

稳定币需求增长的预测：

目前稳定币总市值约 2600 亿美元。我非常保守地预计，一年后能达到 8000 亿美元（约 3 倍），三年左右轻松达到 2 万亿美元。可以思考一下，2000 多亿的稳定币支撑了近 4.5 万亿美元的加密资产行业（约 20 倍杠杆），那么 2 万亿的稳定币能支撑多大的市场规模？这个行业的扩容是看得见的。

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四、 加密资产投资的六种策略

我从一个传统投资者的角度，分享六种分析加密资产的策略。

策略一：构建自己的加密 ETF

既然看好整个行业的系统性增长（法币流入+资产流入），最简单的方式就是买下整个市场，构建一个自己的 ETF。

目前整个加密市场市值约 4.5 万亿美元（剔除稳定币）。

• BTC（加上其映射资产如 WBTC）占比约 60-64%。
• ETH 占比约 14-15%。
• 两者相加已达 75%以上。
• 再加上 XRP (约 4%)、BNB (约 3%)、SOL (约 3%)、DOGE (约 1%)，这六个币加

起来就覆盖了市场总市值的 86%。

• 再配置两个股票：MicroStrategy(约 3%) 和Coinbase(约 2%)。
• 这样，6 个币+2 个股，就已经捕获了市场 91%的份额。你可以每两三个月根据市值变化进行一次再平衡。

从历史回报看，无论三年前的高点还是五年前、八年前买入，比特币、以太坊等主流资产的年化 IRR 都高达 50%以上（80%的 IRR 意味着 11 个月翻一番）。未来即便回报率打个对折再对折，达到每年 20%几的可能性还是很大的。历史也证明，绝大多数小币种是很难跑赢这些龙头的。

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策略二：长跑思维，分析盈利模式

投资一个资产，要理解它如何赚钱，现金流如何，商业模式是否可靠。

• XRP (瑞波币)：我看不懂它的盈利模式。它与银行系统的关联只是历史渊源，和瑞波币本身的功能没有关系。但作为市值第三的资产，可以作为指数成分配置一点。

• ETH (以太坊)：盈利模式非常清晰。它是主导性的智能合约平台（50-60%的链上活动），所有 DeFi（90%以上）、稳定币（84%以上）、RWA 等经济活动都需要消耗 ETH作为 Gas 费。稳定币规模越大，DeFi 应用越广，ETH 的价值捕获就越多。

• BNB (币安币)：盈利模式非常直接、可量化。

○利润回购销毁：币安每个季度用部分利润回购并销毁 BNB，使其通缩。每年用于销毁的金额约 40-50 亿美元。

○「打新」收益分享：持有 BNB 的用户可以参与新币上线的 Launchpad，分享新项目的代币空投，这部分价值每年大约有 70-90 亿美元会分配给 BNB 持有者。

一个市值不到 1000 亿美元的资产，每年有明确的机制向持有者返还巨额价值，这就是非常可靠的投资逻辑。一个好的经济模型，必须清晰地说明价值如何创造，以及如何在股东和代币持有者之间分配。

策略三：数据资产思维，分析用户价值

对于那些还不挣钱的「互联网」项目，可以用数据资产的逻辑来衡量。核心指标包括：

• 用户量（活跃钱包地址）
• 日活/月活（DAU/MAU）
• 用户消费能力（GMV）
• 总锁仓价值（TVL）

例如，Web3 有消费能力的钱包可能只占总数的一小部分，而这些高价值用户 99%都集中在 BNB 链上。以太坊的智能合约占有率从 90%多下降到 60%多，是其前期表现不如 Solana 等竞争者的原因之一。而 Solana 的增长则得益于它通过 Meme 币吸引了大量的年轻用户。你可以用这一套数据指标去衡量 Uniswap、Aave 等各类 DeFi 协议的价值。

策略四：寻找超主权信用

所有主权法币都在持续超发贬值。过去几十年，美元 M2 年均增发 6.7%。

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与之对比，主流加密资产的发行率极低：

• BTC: 年通胀 0.85% (未来会减半至 0.425%)
• ETH: 年通胀约 0.13% - 0.5%
• BNB: 负通胀 (持续销毁)
• SOL: 4.4% - 4.7%
• XRP: 12% - 20% (这是个危险信号)

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以黄金年产量 1.8%为基准，BTC、ETH、BNB 都是通缩资产。所以，如果你对主权信用（甚至包括美债）都感到担忧，那么地球上值得信赖的价值存储工具只有：黄金、部分加密资产（BTC/ETH）、以及全球化高科技公司的股票（如 QQQ）。

超主权信用的另一层含义是抗审查和抗公权力攻击。FTX 的代币 FTT 因为创始人被抓、交易所被关而归零。但你无法用同样的方式关掉比特币或以太坊，因为它们足够去中心化（比特币有约 600 万个节点，以太坊有 100 万个验证者）。而一些不够去中心化的链，理论上是可能被关停的。

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策略五：与 AI 的结合

未来的世界，AI 不仅仅是人类的工具。在未来 3-5 年，AI 作为用户的数量，无论是在内容创作、消费还是经济活动中，都将追平甚至超过人类。

那么问题来了，AI 如何进行价值转移、资产确权？它无法通过传统银行的 KYC。Web3 是 AI 进行经济活动的基础设施。因此，那些为 AI 用户和 AI Agent 提供友好环境的公链，未来将有巨大的增长潜力。目前自称「AI 概念」的币都是炒作，但未来一定会出现真正服务于 AI 生态的伟大项目。

策略六：分析用户画像

未来属于年轻人，他们反建制、追求新潮。一个品牌或资产的未来，取决于它能否俘获年轻人的心。

• BTC 用户画像：42 岁，视其为数字黄金，价值投资者，倾向于长期持有。这里要强调「币本位」思维，投资目标是增加持有币的数量，而不是法币价值的波动。
• ETH 用户画像：35 岁，熟练的 DeFi 玩家。
• SOL 用户画像：28 岁，主要玩 NFT 和链游。
• DOGE 用户画像：26 岁，玩 Meme 文化。

结论是，用户基数越大、越年轻的资产，未来潜力越大。因此，你不能完全忽视像狗狗币这样的 Meme 币。

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总结：关于能耗的迷思

最后澄清一点，关于加密货币能耗巨大的批评已经过时。那是针对比特币的 PoW（工作量证明）机制。转向 PoS（权益证明）后，情况已完全改变。

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以太坊（PoS）一年的总能耗，大约是 PayPal 的1%，但其处理的交易量已达到 PayPal 的近四分之一。更重要的是，PoS 链的能耗增长与交易量增长几乎不挂钩，交易量增加 10 倍，能耗可能只增加 2%。

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Web3 不仅本身能耗低，它所带来的经济效率提升（如加速资金流转、减少闲置资金）将进一步节约整个社会的资源。因此，从全局看，它是一种更高效、更绿色的技术。