文|晓锋

来源|博望财经

近期，孩子王更新了港股IPO相关文件，朝着资本市场进一步发起冲刺。

作为中国母婴零售行业的具体，在百亿营收、净利大涨的财报外衣之下，孩子王二度冲击港股的真实诉求藏不住。不过，传统母婴主业增长失速、并购带来高额债务与商誉压顶，单一品类天花板已经肉眼可见。

为摆脱增长桎梏，公司近年一直在挖掘新增长点，过去孩子王通过收购横向拓宽业务边界，另一边下沉服务挖掘存量家庭需求，叠加AI数字化改造全链路运营。

问题是，这家母婴零售龙头能否靠多元业务搭建可持续的第二增长曲线？

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营收在涨为何要上市

任何一家企业寻求上市的目的，基本是为了钱。

市场直观感受是，孩子王近三年业绩稳步走高，招股书披露2023至2025年营收依次为87.52亿元、93.36亿元、102.73亿元，2025年正式跨过百亿营收关口，年内净利润从1.2亿元抬升至3.56亿元，增幅十分高。漂亮的增长数字，也有压力。

第一，基本盘母婴主业增长动能的可持续性的确成为需要关注的点。

今年第一季度，孩子王营业总收入只同比增长2.46%，去年同期则为9.53%；净利润增速明显放缓，从去年同期增速165.96%降至56.79%。这需要考虑近几年母婴核心业务的增速表现。

此前，母婴童业务常年贡献孩子王大部分营收，2023年至2025年，孩子王母婴童板块营业收入分别为78.87亿元、84.33亿元、89.3亿元，2024年、2025年的同比增幅分别为6.92%和5.89%，增速存在一定下滑，2025年的增速较2024年减少近2个百分点。

其中，占母婴业务营收比重超五成的配方奶粉板块，增长乏力的态势尤为明显。招股书显示，2023年至2025年，孩子王配方奶粉销量分别为1906.8万件、2119.8万件、3199.5万件，销量虽然逐年大幅攀升，但产品平均售价持续走低，依次为243元、239元、167元。

其原因是，行业大环境新生儿数量持续走低，2025年国内出生率仅5.63‰，市场存量竞争加剧，叠加奶粉、童装等标品价格战。显然，孩子王的核心赛道增势需要引起关注。

另外，债务与商誉压力也是一大现象。

截至2025年末，公司长期借款达18.79亿元，同比大幅增长124%，而借款增长的核心原因正是新增并购贷款。截至2026年一季度末，公司商誉高达19.32亿元，占净资产比例达45.42%，商誉规模居高不下，意味着未来一旦并购资产业绩不及预期，公司将面临大额资产减值风险。

虽然资本补充既能缓解短期偿债压力，也能持续落地多元化布局，弥补主业增长缺口。但坦率地讲，无论是谁，内生增长缺失往往是企业最核心的焦虑，资本舞台只是缓冲带，无法根治增长瓶颈。想要稳住长期发展，必须搭建全新增长引擎。

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新增长既向上要又想向下要

面对主业增长见顶，孩子王一边跨界拓宽赛道，向下深耕家庭服务挖掘存量价值，再以AI数字化贯穿全业务链条，以共同构成第二增长曲线的骨架。

向上，靠持续并购快速扩张商业版图，抢占跨品类增量。

2023至2024年间，企业分两次完成对乐友国际的全额收购，交易总金额接近16亿元，借此填补自身在北方区域母婴连锁布局的空白；2024年年末，公司拿出1.62亿元取得幸研生物六成股权，正式布局功能性成人护肤、美妆相关业务；2025年7月，再投入16.5亿元拿下头皮护理行业头部企业丝域实业65%股份，顺利进军头皮与发丝养护细分市场。

后来孩子王又瞄准月嫂家政服务赛道，计划使用自有资金888.16万元入股杭州贝护芊芊信息技术有限公司，增资完成后，企业将持有该标的15%股权。

不难看出，接连收购的逻辑清晰，单一母婴市场容量触顶，跨品类收购能快速拿到成熟品牌、线下门店与稳定客群，省去从零培育市场的时间成本。

向下，瞄准下沉市场与家庭产后服务深挖用户生命周期价值。弗若斯特沙利文数据显示，三线及以下城市母婴市场2026至2029年复合增速5%，增量空间充足 。公司持续加大县域精选店布局，2023至2025年下沉市场自营门店从246家增至273家。

除线下渠道下沉，月嫂服务也成为家庭服务新支点，乐芙妈妈采用全职自营月嫂模式，行业普遍中介撮合模式相比管控力更强，计划3-5年分四阶段全国铺开，覆盖孕前、产后全周期需求，把一次性商品消费，转化为长期服务复购收入。

双线布局之外，AI数字化是串联所有业务的底层工具。公司更名“孩子王数智科技股份有限公司”，自研母婴专属大模型KidsGPT，覆盖用户咨询、门店精准营销全流程等，孩子王还同步落地即时零售，线上线下流量互相导流。AI一方面降低门店人力运营成本，另一方面通过用户数据画像，精准推送母婴、洗护、月嫂服务，打通商品与服务的转化链路。

向上并购拓边界、向下挖存量、用数字化提效率，三条路径并行，是孩子王跳出单一母婴货架生意的主动尝试。但扩张只是搭建增长框架，能否持续盈利、守住基本盘，还要看企业自身底盘实力。

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孩子王既能守住面子更需要守住里子

全国门店规模、头部母婴品牌地位、千万级会员资产，是孩子王对外展示的硬底气，属于行业竞争里的“面子”。而负债、新业务盈利未来的未来回报效率等，是藏在财报深处的“里子”，决定多元扩张能否走通。

以月嫂赛道为例，孩子王布局该赛道的核心逻辑，在于月嫂服务属于母婴家庭服务里刚需属性强、消费频次高、客单价突出的核心细分赛道。博研咨询相关统计显示，2025年国内月嫂行业市场总量突破2000亿元，同比涨幅18.5%。居民经济水平提升、科学育儿理念深入人心、女性悦己消费需求释放，叠加三孩配套政策落地，多重因素共同催生专业母婴护理服务需求；与此同时，相关扶持政策持续出台，推动月嫂行业规范化、专业化发展。

客观而言，孩子王布局该领域拥有多重天然竞争优势，一方面依托十多年深耕母婴行业积累的市场口碑与专业育儿顾问团队建立信任基础，且平台积累近亿注册用户，能够精准对接备孕、孕期消费群体，拉高用户平均消费金额。另一方面还可以盘活超1200家线下实体门店与线上官方应用，搭建线上线下一体化数字化服务网络。

本次投资落地的杭州贝护芊芊旗下乐芙妈妈项目，恰好正是孩子王2026年全新落地的产业投资项目。公司规划在未来三至五年分四阶段有序铺开乐芙妈妈业务扩张计划。

例如，先打造标杆试点城市，打磨标准化全职自营运营体系，目前该阶段目标已全部落地，再依托公司现有线下线上渠道深耕核心城市，同步推出付费职业技能培训业务，持续拓宽布局城市范围，而后计划完成全国一、二线城市全覆盖，后期再投国内各大重点城市。

不过，光鲜门面之下，也有压力，

尤其是新收购标的普遍存在盈利隐患。仍以入股的月嫂赛道为例，涉及的企业贝护芊芊2026年一季度净亏损395.93万元，尚未跑通盈利模型。

与此同时，外部跨界竞争持续分流客源，山姆、Costco等综合商超加码母婴专区，依靠低价大牌分流一线城市年轻父母；线上电商、垂直母婴直播持续挤压线下零售利润空间，行业内卷加剧。第四，数字化、新服务赛道长期投入，AI研发、月嫂人员培训、下沉门店拓店都需要持续烧钱，短期很难形成正向现金流，进一步加重资金压力。

所以，门店、品牌、会员构筑的护城河只能保证企业不被快速淘汰，是否可以抵消主业疲软、新业务亏损、高负债带来的经营风险，还需要市场给出结论。

一般情况下，面子决定企业当下的行业地位，里子决定企业长期生存能力，此前并购堆砌规模，从长远看依旧需要有稳定内生盈利支撑，不然所有增长故事都难以长久。

回过头来看，百亿营收、冲刺A+H的背后，是整个母婴零售行业存量时代的集体缩影。出生率下行压缩传统母婴市场空间，单一卖货模式走到增长尽头，所有头部玩家都必须寻找新出路。

在此大背景下，孩子王选择并购拓品类、下沉挖服务、AI提效率的组合打法，手握全国门店与近亿会员的优质底盘，拥有培育第二增长曲线的先天条件，但高额商誉、债务压力、新业务盈利问题，仍是横亘在增长路上的重重挑战。