文/窦文雪
编辑/子夜
6月30日，股价长期低迷的顺风车平台嘀嗒出行开盘暴涨，盘中一度涨超96%，收盘2.39港元/股，涨幅为88.98%。
就在前一日晚间，这家出行平台，进入了关键转折点。
嘀嗒与同程旅行发布了联合公告，同程旅行将通过旗下全资子公司艺龙公司，向嘀嗒出行发起自愿有条件全面现金要约收购，收购总金额为14.24亿港元，对应股份数量为10.3亿股。最终成交金额以要约结果为准。
同程旅行与嘀嗒出行联合公告，图源同程旅行官网
每股1.3875港元的收购价相比嘀嗒出行6月26日1.23港元的收盘价，溢价约12.8%。为了保证收购能突破50%表决权门槛，同程旅行已经取得了嘀嗒出行五名股东的不可撤销承诺；且交易完成后，嘀嗒出行将继续保留香港联交所上市地位。
从嘀嗒出行的股价情况来看，市场用真金白银表达了对这笔交易的认可。
长期以来，嘀嗒出行虽然靠顺风车业务跑出了较高的毛利率，但获客难题和单一业务的天花板问题很明显，想象空间不足，而同程旅行的收购一方面为其带来了资金支持，更重要的是让市场看到了嘀嗒出行跳出模式困局的可能性。
而另一边的同程旅行已经靠着成熟的模式实现了业绩的稳步提升，它为什么看中了嘀嗒出行？又会带其驶向何方？
1、同程旅行，为何要收购一家顺风车企业？
在OTA市场中，同程旅行是一个较为特殊的存在。
作为一家主要依靠付费用户贡献收入的酒旅平台，同程旅行并没有将重心放在自有APP的获客上，而是选择将微信小程序作为核心流量入口，形成了差异化运营路径。
在用户的覆盖上，同程旅行也没有追求覆盖全客群，而是将目光聚焦在大众市场，其常常推出优惠活动与更有性价比的出行方案，对非一线市场、学生党等用户有较强吸引力。
比如此前引发广泛关注的百元机票盲盒、9元火车票盲盒等玩法，都是由同程旅行率先推出。
数据显示，截至2026年一季度，同程旅行年付费用户规模达到2.54亿，年累计服务人次20.5亿。
借助微信小程序的强社交属性与颇有成效的营销策略，同程旅行逐渐建立起了一套高效的获客机制，也吸引了大量非一线市场用户，成为其收入来源的主力军。
截至2025年末，同程旅行的年付费用户约2.53亿，同比增长6%；12个月累计服务人次达20.34亿；在中国非一线城市的注册用户占注册用户总数超87%以上，微信平台新付费用户中约70%来自中国非一线城市。
一边把握国内普及率最高社交平台的流量入口，另一边抓住非一线市场的增量空间，同程旅行近年来的业绩表现稳健。
2025年全年，同程旅行实现总收入193.96亿元，同比增长11.9%；经调整净利润34.03亿元，同比增长22.2%；经调整EBITDA为51.38亿元，同比增长26.9%。
同程旅行2025年关键业绩指标，图源同城旅行2025年财务报告
今年一季度，其延续了增长趋势，实现收入50.1亿元，同比增长14.4%；归母净利润为7.8亿元，同比增长16.5%，经调整净利润为9.4亿元，同比增长19.4%。
同程旅行也并不缺钱。2023年至2025年间，其经营活动产生的现金流量净额分别为40.03亿元、29.70亿元、43.11亿元。截至2025年底，同程旅行现金及现金等价物余额、短期投资余额分别为65.06亿元、34.45亿元，而同期公司短期借款余额约为32.72亿元，充裕的流动性储备意味着公司偿债压力较小，具备较强的财务灵活性。
在这种情况下，同程旅行以总价14.24亿港元的价格收购嘀嗒出行，算是用现金流中的部分资金，完成了一次战略补充动作。
近几年，随着酒旅行业从增量竞争转入存量博弈，OTA平台纷纷将业务边界从单一的“预订”延伸至用户完整的出行链，建立“一站式出行”网络已经成为行业共识。
同程旅行在一站式出行方案上采取的策略是“动态打包”和“大小交通组合”的模式。
其中，在“小交通”即本地出行方面，同程布局了城市通业务，提供城市交通、地铁扫码乘车、实时公交查询以及本地玩乐、加油、代驾等服务。截至2026年第一季度，这项业务已经在全国超150城落地。
而此次收购嘀嗒出行，同程旅行将补齐本地出行中，顺风车网络的拼图。截至2025年底，嘀嗒的顺风车网络覆盖全国366个城市，累计注册用户超4.15亿，认证私家车主约2100万。
用户与车主群体基础，是嘀嗒出行获得同程旅行青睐的关键因素，也是同程旅行完善“最后一公里”出行闭环、获取新的高频出行场景逻辑的延伸。
2、加入同程，嘀嗒出行能打破获客困局吗？
相比之下，同程旅行为嘀嗒出行带来的想象力更多。
这家成立于2014年，在顺风车赛道占据先发优势的企业，曾在2019年迎来高光时刻。
在这一年，嘀嗒跑通了盈利模式，营收从2018年的约1.2亿元大幅增至2019年的5.8亿元，并实现约1.7亿元的经调整净利润，成功摆脱亏损困境，成为少数几家实现盈利的网约车平台之一。
嘀嗒出行能够实现盈利的根本原因在于其轻资产模式，不买车、不雇司机，只做车主与乘客之间的连接者，因此获得了不同于其他网约车平台的高毛利率。
在2021年前后，嘀嗒出行的毛利率一度超过80%。
但嘀嗒出行也受困于轻资产模式带来的不稳定性。作为出行平台，嘀嗒出行的盈利模式极度依赖交易量与司乘储备，但其最大的劣势是获客越来越难。
竞争对手虎视眈眈。
2023年，哈啰顺风车按搭乘次数计算已拿下47.9%的市场份额，而嘀嗒退居行业第二；2025年，嘀嗒市场份额进一步降至30%左右。
获客困难的嘀嗒，也难以维持曾经的业绩优势。2025年，其全年营收5.02亿元，同比下降36.2%，创近五年新低；顺风车整体交易额从73.64亿元降至45.11亿元，缩水38.7%；订单量从1.19亿单降至0.77亿单，不及上一年的65%。
此外，公司经调整净利润1.38亿元，同比下降34.6%。毛利率也从2024年的72%降至66.3%。
与此同时，嘀嗒在2025年将员工从409人砍至225人，降幅达45%，还因遣散成本导致行政开支激增94.6%。
再加上其长期依赖顺风车业务，成长天花板有限、想象空间不足，逐渐游离于资本视线之外。
嘀嗒出行收入构成，图源嘀嗒出行2025年财务报告
其早在2020年10月就首次递交了招股书，此后四次更新、历时四年，终于在2024年6月以每股6港元发行价登陆港交所。
但顶着“港股共享出行第一股”的头衔上市，嘀嗒出行上市首日即破发，此后股价一路走低。2024年底已跌至2港元上下；2026年4月进一步跌至1.29港元，总市值仅剩13.13亿港元。
单打独斗已经难以走远，如今的嘀嗒需要一个平台级的流量入口，提升获客能力。
而抛来橄榄枝的同程旅行，入口优势明显。
前文提到，2025年，同程旅行付费用户2.53亿，全年服务20.34亿人次，其旗下的城市通业务发展稳定。
收购完成后，如果嘀嗒顺风车业务被并入同程旅行中，其将获得微信、酒旅场景等多个获客途径。
嘀嗒出行业务结构单一的情况也有望得到解决。如果同程旅行将曾经的本地出行生态与嘀嗒出行整合，很可能帮嘀嗒出行推进网约车、租车等更加多元化的业务。
花旗银行也在报告中指出，交易具备部分协同效应，包括“微调或补充同程旅行的交通业务、利用同程的流量释放嘀嗒庞大司机网络的价值”。
除此之外，同程旅行还将在交易完成后继续维持嘀嗒的上市地位。这打消了部分投资者对退市风险的顾虑，为嘀嗒保留了独立的品牌价值和融资通道。
但流量入口的打开只是第一步。嘀嗒能否在同程的生态中真正实现增长破局，取决于其能否与同程打好配合。
3、同程与嘀嗒能打好配合吗？
实际上，同程收购嘀嗒，是OTA行业竞争升级的一个缩影。
除了提供更优惠的补贴政策，为用户提供操作便利、更灵活多元的一站式出行方案成为各大平台竞争的另一个焦点。
这几年，OTA平台都在加速完成本地出行服务与酒旅业务的整合，并建立起各自的优势。
例如携程的优势在于其在OTA行业布局多年，建立了庞大的用户基础。其APP本身拥有入口优势，再结合超级会员权益，建立了接送机、租车、机酒预订、旅行定制等一站式服务体系；
美团的优势在于其围绕本地生活供应链，建立起了一个涵盖外卖、到店等服务的高频流量入口。在此基础上延伸打车、共享单车等出行服务，形成了“吃喝玩乐行”的闭环生态；
飞猪的优势则在于阿里生态的协同效应。其与高德地图深度打通，高德近10亿月活用户在地图导航、位置搜索等场景中可直接触达飞猪的酒旅产品，实现“出行场景→酒旅预订”的自然转化，降低获客成本。
而同程收购嘀嗒，同样是一场完善一站式服务体系的整合。
同程选择直接收购嘀嗒出行，无需自行培育业务，有利于快速切入顺风车服务领域，进一步完善出行服务布局，效率更高。
同时，双方在平台定位和使用场景上存在重叠。同程关注大众市场，非一线市场付费用户众多，顺风车是一种高度契合非一线市场出行习惯的交通方式；而用户在前往机场或进行城际出行等里程较长的行程中，往往会选择乘坐顺风车。
这种重叠很可能让双方的整合与协同速度更快。
除此之外，同程在OTA领域积累的算法推荐、大数据分析、用户画像等技术能力，与嘀嗒在顺风车领域的算法匹配和运力调度能力，可以形成互补。如果双方在未来达成了1+1>2的效果，也可能在技术和运营方面，给资本市场带来更多想象空间。
但挑战同样不可回避。
同程与嘀嗒的业务模式存在本质差异。
同程连接用户与酒店、航司，核心是供应链管理与用户运营；嘀嗒连接车主与乘客，核心是算法匹配与运力调度。两种业务在运营逻辑、技术架构、用户心智上存在根本不同。
如何将两种不同的业务模式融合在一个生态中，是双方需要解决的问题。
不过，尽管协同效应的释放需要时间，整合的难度也存在，但从整体上看，协同作战能够带来的想象空间是较大的，最终双方能够一起跑出什么效果，就看他们后续如何打好配合了。
（本文头图来源于同程旅行发言人官方微信公众号、嘀嗒出行官网。）
