雷达财经出品  文|李亦辉 编|深海

爷爷的农场国际控股有限公司（以下简称“爷爷的农场”）的招股书即将失效。

据港交所1月5日披露，爷爷的农场国际控股有限公司（以下简称“爷爷的农场”）向港交所主板递交上市申请，招银国际为独家保荐人。据港交所规则，招股书有效期通常为‌6个月‌。若在此期间未完成聆讯或上市，文件将自动失效。截至目前，市场尚未传出其成功上市的消息。

公开信息显示，爷爷的农场于2015年启动运营，于2018年推出首款婴童辅食产品，并于2021年战略性进军家庭食品赛道。

据招股书，公司产品系列包括婴童零辅食领域的食用油、调味品、谷物类辅食、果汁、果泥和果泥酸奶产品及零食；以及家庭食品领域的液态奶产品、方便食品、大米产品、调味品及食用油。截至2025年9月30日，公司的SKU已增长至269个，且约三分之一的SKU获得有机销售许可与“有机”标识资质。

招股书援引根据弗若斯特沙利文的资料称，2024年按中国婴童零辅食的商品交易总额计，爷爷的农场排名第二，于商品交易总额排名前五的公司中，爷爷的农场于2022年至2024年实现最高复合年增长率；2024年按中国有机婴童零辅食的商品交易总额计，公司亦排名第一。

然而，雷达财经注意到，在站稳市场头部位置的背后，爷爷的农场曾因其 “洋品牌” 的营销引发争议。此外，于往绩记录期间，公司从多达62家第三方制造商（OEM制造商）采购产品，严重依赖外部代工生产的模式，还多次因质量问题被通报。

“洋身份”曾引发质疑

招股书显示，爷爷的农场于2015年启动运营，运营主体为广州健特唯日用品有限公司。该公司由杨钢、姜福全、何建农及刘海波在中国境内共同设立。

天眼查显示，广州健特唯日用品有限公司成立于2015年3月2日，法定代表人为姜福全。

招股书显示，目前杨钢及其全资拥有的YANGGANG Holdings为公司控股股东，其同时担任董事会主席、执行董事及行政总裁，主要负责监督公司的整体战略规划、运营和管理、研发以及财务工作。

据悉，创始人杨钢为中国国籍，曾任职广州蓝月亮有限公司、威莱（广州）日用品有限公司等知名日化企业，还参与创办妈妈网。

据招股书， 2006年，杨钢参与创办广州盛成妈妈网科技股份有限公司（以下简称“广州盛成”），杨钢及其配偶共同持有约51.17%股权。在广州盛成的附属公司中，广州树懒熊电子商务有限公司负责管理和运营母婴电商平台妈妈良品网站。

目前，另外三位创始人姜福全、何建农及刘海波也是中国国籍。尽管核心创始团队均为中国籍人士，且拥有为中国本土企业工作的经历，但几人创办的爷爷的农场，在早期的宣传上却有意打造“荷兰品牌”形象，宣传语多强调“原产欧洲的天然婴幼儿食品品牌”“欧洲原装进口”等。

据澎湃新闻报道，爷爷的农场早期的产品包装的醒目位置均为英文，宣传中强调“食材精选欧洲优质农作物”、“遵守欧洲食品质量安全体系”、“植根于欧洲”等等。

甚至公司创始人之一何建农曾以艾斯普瑞（广州）食品有限公司市场总监的身份接受采访时表示，“此次引进‘爷爷的农场’这一欧洲婴幼儿食品品牌……‘爷爷的农场’这一品牌为欧洲原装进口，品牌旗下品类丰富，有利于打通国内市场。”

对此，有媒体报道指出 ，这种“假洋牌”包装手法在业内并不少见。

不过，近年来，爷爷的农场似乎不再高调宣传其“洋身份”。对此，公司在招股书这样解释，在品牌发展的初期阶段，为便利业务运营并精简与海外供应商的采购合作流程（在海外公司架构建立之前），“爷爷的农场”系列知识产权（品牌知识产权）的初始注册工作由公司一位执行董事全资拥有的荷兰公司完成。

而随着海外公司架构的全面建立，该等品牌知识产权由公司全资香港子公司艾斯普瑞企业有限公司拥有，其已承担起为本集团持有及管理所有品牌知识产权的职责。

值得一提的是，本次递表港交所前，爷爷的农场刚于2025年前三季度进行了一场大手笔分红。

招股文件显示，2025年前三季度，公司批准向权益股东派发股息6300万元，经计算，占当期期内利润的比例约为72.07%。另外，2024年，广州健特唯日用品有限公司批准向吉安合伙企业、姜福全、何建农及刘海波派发股息750万元。

曾数次曝出质量问题

目前，爷爷的农场形成了“婴童零辅食+家庭食品”双核心格局。其中婴童零辅食板块涵盖食用油、调味品、谷物类辅食、果汁、果泥、零食等多个品类。

截至2025年9月30日，公司整体SKU数量从2023年末的158个增至269个，其中约三分之一的SKU获得有机销售许可，部分产品斩获中国及欧盟司法管辖区的有机认证。

凭借着“有机”等标签，爷爷的农场在有机婴童零辅食领域站稳头部位置。根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，按婴童零辅食商品交易总额计，爷爷的农场市场份额仅3.3%，但在细分下的有机婴童零辅食赛道，其市场份额则高达23.2%。

业绩方面，据招股书，2023年、2024年及2025年前九个月，公司分别实现收入6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元；同期毛利分别为3.45亿元、5.14亿元和4.47亿元，对应毛利率为55.5%、58.8%和57.3%；实现年内利润分别为7546.4万元、1.03亿元和8742万元。

两大业务板块中，婴童零辅食是核心营收来源，报告期内在公司总营收中占比均超过80%。

值得关注的是，高毛利的背后却是大笔营销投入。招股文件显示，2023年、2024年以及2025年前三季度，公司销售与分销费用分别约为2.01亿元、3.06亿元、2.83亿元，分别占各期总收入的32.3%、35%、36.3%。

爷爷的农场称，该等费用增长与公司的业务增长大致相符，主要是由于加大了品牌推广及营销计划的投入，包括线上及线下营销活动、品牌建设活动、名人及KOL推广以及联名合作。

过度依赖营销的模式无疑挤压了盈利空间，这也导致公司的净利润率并不高。2023年、2024年及2025年前九个月，其经调整净利润率分别达12.2%、11.8%、11.6%。

研发投入方面，报告期内公司研发开支分别为0.18亿元、0.28亿元以及0.17亿元，规模远小于同期的营销开支。

此外，爷爷的农场十分依赖代工模式。招股书显示，于过往业绩记录期间，除自行生产数量非常有限的试产产品外，公司将几乎所有产品生产外包予第三方OEM制造商。主要原因在于，OEM模式使公司能够优化OEM制造商的制造能力和设计资源，助力公司的业务发展；OEM模式使公司能够满足快速产品开发需求，从而提高灵活性来保持多样化且频繁更新的产品阵容；以及外包安排使公司能够控制和管理产品成本，同时减轻投资风险。

但一般而言，代工模式之下，由于对品控与供应链的控制力度较弱，品牌往往面临着产品产量不足或质量不达标的风险。

据媒体报道，爷爷的农场旗下产品曾数次被监管部门罚款和通报批评。

2019年，艾斯普瑞(广州)食品有限公司婴幼儿米粉和果泥因钠、碘含量低于产品标签明示值的80%，被国家市场监管总局通报；2020年7月，艾斯普瑞(广州)食品有限公司经销的婴幼儿多种谷物米粉和婴幼儿多种谷物混合水果米粉不合格，被广东省市场监督管理局罚没29万元；2021年，艾斯普瑞(广州)食品有限公司进口自比利时的Belourthe S.A.生产的婴幼儿大米粉，因钙含量不符合国家标准要求被海关拒绝入境。

对于品控问题，爷爷的农场在招股书中表示，公司除了会定期对OEM制造商设施进行现场检查，还将每一批次产品送检全国性综合第三方实验室进行主要参数检测，并进一步交叉比对内部检测结果与第三方检测结果，确保严格一致的质量控制标准。

爷爷的农场能否如愿实现港股上市？雷达财经将继续关注。