文|叹竹

来源|博望财经

7000亿的市场，没有一家上市公司。

不是没人试过。2015年，重庆富侨跑澳大利亚敲了钟，3年后摘牌离场。2020年，长沙颐而康启动A股辅导，至今没动静。现在轮到华夏良子——2026年5月，港澳山东周，山东卫视新闻联播的画面里，中泰国际与华夏良子签下了上市保荐协议。没有发布会，没有通稿，低调得像个接头暗号。

足疗店上市。放在五年前，大部分人觉得是天方夜谭。今天，它正在变成现实。但问题是，一家足疗店，凭什么觉得自己能按开资本的大门？

01

7000亿的”无人区”

先抛一个数字：7000亿元。这是2025年中国按摩足疗市场的规模。什么概念？比新茶饮行业大将近两倍，比中国电影票房大14倍。你天天看到奶茶店排队、电影刷屏，觉得那才是大生意。结果藏在街头巷尾的足疗店，悄悄长成了庞然大物。

而且消费主力早就换人了。华夏良子的数据，20到30岁的年轻人成了主力，00后开始加入”按脚大军”。美团的数据更直接：2024年1到11月，平台售出1.5亿份足疗团购，32岁以下用户占43%。“足疗店就是打工人的快乐老家”——大众点评评论区里，这条留言被赞爆。

但这么一个7000亿的市场，有一个非常怪异的现象。你去街上走走，能叫得上名字的足疗品牌有几个？华夏良子，算一个。郑远元，算一个。重庆的金色印象，算一个。然后呢？没了。艾瑞咨询的数据，理疗养生行业前十大品牌的订单占比，从2020年的9.8%提高到2025年的13.5%。五年，涨了不到4个百分点。92.5%的门店都是夫妻小店、个体户。

7000亿的市场，前十品牌加起来才占13.5%。这个集中度低得离谱。对于资本来说，这个剧本太熟悉了——高度分散的巨大市场里，第一个跑出来的规模化品牌，往往是最大的投资机会。

可故事没那么简单。足疗行业干了这么多年，为什么连一家上市公司都没跑出来？不是市场不够大。是这个行业太”重”、太”野”、太不规范。开一家店就要招一批技师，人越多成本越高，根本没法像奶茶店那样靠机器降本。现金交易占比高，发票开具率低，财务数据怎么核实？技师流动性大，社保、劳动合同，处处是坑。加盟模式管控难，直营模式又太重。

富侨已经证明过一次：一个足疗品牌完全可以上市，但能不能留在牌桌上，是另一回事。2015年登陆澳洲交易所，2018年因无法披露半年报被摘牌。创始人郭家富后来肝硬化晚期，公开筹钱做肝移植。这三年给整个行业留下的阴影，到现在都没散。

华夏良子现在要冲港股，就是在这样一个”无人区”里，做第一个吃螃蟹的人。

02

两代人，一个帝国

华夏良子的故事，要从1997年说起。

史英建，山东聊城人，原来在中国农业信托投资公司上班。1997年公司解散，他没回金融圈，盯上了当时所有人都看不上的行业——足疗。在济南开了第一家190平米的店。那时候足疗行业是什么状态？夫妻店、街边摊，没什么标准，甚至被贴着灰色标签。

史英建一出手就跟别人不一样：价格比同行高出一倍，环境干干净净，技师统一着装。2001年注册了”华夏良子”商标。2006年，成了行业里第一家通过ISO9000国际质量认证的企业，还参与起草了中国第一个足疗行业标准。把洗脚做成有标准化体系的正规服务，他比行业早了至少十年。

2010年，史英建退休，女儿史蕾接班。她不是空降兵，从驻店经理做起，一步步摸透了基层管理。接班之后干了三件大事：规模扩张，门店从不到200家干到400多家；品类升级，从足疗拓展到理疗、SPA、养生餐饮；数字化转型，2025年亲自下场做抖音直播，单场带货300万元。

一代人做规矩，一代人做规模。

现在的华夏良子，全国400多家门店，覆盖100多个城市，近万名员工，线下经营总面积50万平方米——相当于70个标准足球场。海外也铺开了，2007年就在德国开了欧洲第一家中国健康中心，后来进了伦敦、柏林、赫尔辛基，海外30多家分支机构。年接待量5000万人次，累计服务3亿用户。算下来，全国每4个人里就有1个在它家按过脚。

业务也不只是按脚了。旗下孵化了久木及、次第花开、本正医道、那观等多个品牌，从足疗、SPA延伸到中医理疗、生物科技，连护肤品都在做。以足疗为流量入口，用更高客单价的中医调理拉升利润——中医调理一次几百块，比按个脚利润高得多。这才是它真正的野心。

但硬币有另一面。

史蕾持股99.9%。这家公司几乎百分之百属于一个人。港交所要求公众持股比例至少25%，这意味着上市前股权结构必须大改。2024年6月，注册资本从3500万骤降到2222万，缩水超过三分之一。史蕾持股的其他几家公司也在大幅减资。一边国内收缩，一边香港搭建上市架构——这种内收外放的操作，审计时肯定被问个底朝天。

更刺眼的是用工数据。天眼查数据显示，母公司山东华夏良子健康管理有限公司2022年到2024年参保人数分别是287人、299人、309人。全国400多家门店、近万名员工，参保人数300出头？这个数字对不上账。虽然足疗行业普遍存在用工不规范的问题，但作为一家要冲击港股的公司，这道坎不好过。

03

按得出资本大门吗

华夏良子面前有三类对手，每一类的打法都不一样。

第一类是传统同行。颐而康、重庆富侨，老牌连锁，体量差不多，都是线下重资产直营模式。富侨的前车之鉴摆在那里，行业资本化的难度早就被验证过了。

第二类是新玩家，杀伤力更大。东郊到家，2018年创立的线上按摩平台，不租店面、不养技师，只做平台对接，22个城市、2.5万入驻技师，2023年GMV超20亿。轻资产打法，成本极低，抢的就是华夏良子们的主力客群。乐摩科技更狠，共享按摩椅铺遍交通枢纽和商圈，2025年前8个月收入6.31亿，完全不需要人工技师。

第三类是下沉市场的怪物。郑远元修脚，从汉中街头3元修脚摊起家，如今全球9100家门店、7.5万名员工，年入130亿。走的是社区下沉的路子，跟华夏良子的高端路线正好是两个方向。

华夏良子夹在中间。向上拼不过纯线上的轻资产平台，向下沉不下去社区县城的低价市场，重资产的直营门店既是护城河，也是巨大的成本包袱。

但真正的软肋还不是竞争，是合规。足疗行业长期存在几个死结：现金交易，收入确认缺乏正规发票，税务合规性难保证；用工不规范，社保覆盖不足；预付卡资金管理，消费者权益保护一直是监管重点。此前华夏良子也出现过消费者预付卡退款难的投诉。7000亿的市场为什么至今没有一家上市公司？不是市场不够大，是规范化程度还远远达不到资本市场的门槛。

华夏良子要冲港股，不仅要证明自己能赚钱，更要证明自己能干干净净地赚钱。

2026年开年以来，已有超过14家消费类企业首次披露港股招股材料。君乐宝、钱大妈、袁记食品、老乡鸡、比格餐饮、金星啤酒——各细分赛道的龙头企业几乎同时在向港交所冲刺。港股对消费服务类企业的包容性更强，估值体系也更成熟。蜜雪冰城、泡泡玛特、老铺黄金，一个个千亿市值的神话，让后来者眼红。

但足疗跟新茶饮、潮玩不一样。蜜雪冰城有标准化的产品、可复制的门店模型、清晰的供应链。华夏良子呢？它的产品是技师的手艺，标准化程度低，规模化扩张的边际成本降不下来。AI赋能不了按脚，机器替代不了人手。这是一个天然”重”、天然”慢”的生意。

史蕾等这一天，等了将近十年。2017年她就公开说过，希望引入融资后两到三年上市。如今十年过去，计划才迈入实质推进阶段。2024年11月申报在香港设立浩泓投资，2025年4月完成注册。2026年4月招聘财务经理，明确要求”有IPO项目经历者优先”。每一步都走得小心翼翼。

如果成了，华夏良子不只是一家上市公司，更是整个行业规范化的风向标。7000亿市场里第一个跑出来的品牌，资本市场的溢价空间可以想象。

如果败了，它就会变成后来者的反面教材，提醒所有人：光有市场规模，没有合规底子，资本的门槛远比想象的高。

一个曾经被贴上灰色标签的行业，正在被资本市场重新定价。定价的结果，取决于史蕾能不能在上市之前，把那些”对不上账”的数字，一个一个摁平。