金山办公押注前沿 AI 技术的背景下，大股东们却频频减持，一定程度上其实昭示出高层看到了上述问题，对公司未来发展信心不足。
作者/无字
出品/新摘财经
办公软件迈入AI时代，金山办公交出了一份营利双增的“答卷”。
图源：金山办公2024年财报
2025年3月19日，金山办公披露2024年财报，营收51.21亿元，同比增长12.4%；净利润16.45亿元，同比增长24.84%，营收、净利润均双位数增长。
图源：百度
然而颇为反常的是，亮眼的2024年业绩披露后，金山办公的股价却迈入了下行通道。4月10日，金山办公股价报收301.72元/股，相较一个月前约400元/股的阶段性高点，下跌约24%。
不可否认的是，金山办公股价下跌，与全球股市动荡有直接联系。但市场环境恶化不会影响公司的基本盘，追根溯源，投资者之所以纷纷减持金山办公的股票，或许是因为看到了金山办公的股东们正纷纷“出逃”，对金山办公的前景感到迷茫。
一、加码火热AI技术，
金山办公大股东却屡屡套现
作为一家诞生于PC互联网“黎明期”的企业，金山办公曾凭借敏锐的嗅觉，积极迎合时代变化，调整自身业务重心，穿越数轮周期。比如，早在移动互联网方兴未艾的2011年，金山办公就推出了安卓版WPS Office，抓住了移动应用爆发的窗口期。
图源：共研产业研究院
2023年以来，AI技术日趋火热，成为科技行业的一大风口，AI办公也将借此打开想象空间。共研产业研究院披露的数据显示，2019年-2023年，中国AI+办公软件市场规模从6.86亿元增长至131.03亿元，复合增长率为109.09%。预计2027年，相关市场规模将达1911.37亿元，2024年-2028年的复合增长率为57.75%。
在此背景下，以微软为代表的海外办公巨头正积极加码AI技术。比如，2023年9月，微软将人工智能辅助工具Copilot嵌入到Word、Excel等生产力软件之中。
图源：WPS
作为微软的宿敌，金山办公自然不会错过AI技术热潮。早在2023年初，金山办公就提出了“All in AI”战略，积极推动生成式AI在办公领域应用落地。2024年财报显示，面向个人，WPS个人版和金山文档已接入WPS AI办公助手；面向机构，WPS 365已打通文档、AI、协作三大能力。
由于WPS拥有海量用户基本盘，接入AI技术相对较早，并且AI功能相对较为完善，金山办公的AI业务已展现一定成长性。
图源：金山办公2024年财报
财报显示，2024年，WPS AI月活跃用户数达1968万。得益于此，尽管WPS Office全球月活设备数仅个位数增长，但WPS个人业务营收依然高达32.83亿元，同比增长18%。
无独有偶，由于通过WPS 365实现了一站式AI办公，诸多组织级客户也纷纷选购金山办公的相关产品。2024年，金山办公WPS 365业务营收为4.37亿元，同比激增149.33%。
然而有违常理的是，尽管在AI技术的带动下，金山办公的个人和机构业务均展现不俗的成长性，但大股东们并未坚定持有公司的股票，而是纷纷大手笔减持。
2025年3月28日，金山办公发布公告，公司股东奇文N维，拟询价转让776.18万股股份，占公司总股本的1.68%。据了解，奇文N维系金山办公的员工持股平台，金山办公部分董事、监事、高级管理等人员均通过奇文N维间接持有公司股份。
公告显示，根据2025年3月31日询价申购情况，初步确定奇文N维询价转让价为267.5元/股，合计减持金额高达20.76亿元。然而，同日金山办公报收299.12元/股，比询价转让价高11.82%。由此来看，奇文N维在减持上的态度颇为急迫，不惜以较大折价为代价，快速套现。
图源：金山办公
事实上，这并非金山办公首次被大股东减持。2021年5月，金山办公股东MS TMT Holding II Limited减持826万股，套现27.19亿元；6月，奇文N维减持1267万股，套现45.07亿元；2023年7月，WPS香港、奇文N维等股东合计减持2193.65万股，共套现89.31亿元。
那么问题来了，既然金山办公已经靠AI技术打开想象空间，为何金山办公的股东们宁愿折价，也要加速“出逃”呢？
二、金山办公的业绩真相：
偶发收益是“功臣”
由于聚焦办公软件赛道，不需要像实体企业一样，承担实物商品的生产、物流、周转等高昂成本，而是可以通过一对多的软件销售，实现规模效应，金山办公主营业务的利润空间非常高。
财报显示，2024年，金山办公软件业务的毛利率高达85.16%，其中WPS个人业务、WPS 365业务、WPS软件业务的毛利率分别为81.19%、91.16%、92.72%，堪称“软茅”。
在此背景下，2024年，金山办公斩获了16.45亿元的净利润，同比增速高达24.84%，高于营收增速。
不过需要注意的是，金山办公的净利润并非完全来自于主营的软件业务，偶发性收益也贡献颇多。
因运营多年，并成功登陆资本市场，金山办公手握海量资产。财报显示，2024年，金山办公资产总计159.13亿元，负债仅为44.76亿元，资产负债率只有28.13%。
图源：金山办公2024年财报
金山办公的现金类资产包括13.84亿元交易性金融资产、104.35亿元其他流动和非流动资产下的定期存款及应收利息等。得益于此，2024年，金山办公剔除掉联营和合营之后的投资收益为2.91亿元，同比激增57.3%，占净利润的17.69%。
图源：金山办公2024年财报
此外，作为国产办公软件的翘楚，金山办公也是政府重点关照的对象。财报显示，2024年，金山办公的其他收益为1.76亿元，包括增值税退税、个税手续费返还、稳岗补贴等，占净利润的10.7%。
这也意味着，如果没有上述偶发性收益，2024年，金山办公的净利润将降至11.78亿元，同比涨幅将大幅回落。
诚然，近年来金山办公确实靠海量现金类资产稳定攫取投资收益，但投资蕴含着极大风险，参照云南白药等企业的经历，金山办公的金融资产不一定可以稳定释放利润，未来也有可能造成巨大的亏损。
另一方面，尽管其他收益并不会产生亏损，但该部分收益受政策影响较大，也不具备太强的持续性。
由此来看，偶发收益的不确定性，或许是金山办公的股东们纷纷“出逃”的直接诱因。
三、研发费用有限，
金山办公难以穿越AI周期？
除了净利润有很大的“水分”，金山办公的大股东们对AI时代公司的长线竞争力，或许也有担忧。
图源：金山办公2024年财报
一般而言，为了跟上时代的脚步，科技企业需要斥巨资研发前沿技术。尽管金山办公手握海量资产，并且也瞄准了极具想象空间的AI技术，但其研发投入力度却相对有限。据天眼查数据显示，2022年-2024年，金山办公的研发费用分别为13.31亿元、14.72亿元、16.96亿元，占总营收的比重从34.27%下降至33.11%。
对比而言，2024财年，微软的研发费用高达295.1亿美元。得益于此，微软可以在AI领域构筑深厚的商业护城河。2025年初，微软副董事长兼总裁布拉德·史密斯对外表示，2025财年，微软计划投资800亿美元建设AI数据中心，用于训练AI模型，并在全球范围内部署基于AI和云的应用程序。
反观金山办公，因畏惧AI算力成本高昂，目前选择直接集成第三方企业的成熟AI技术。2024年7月，接受媒体采访时，金山办公CEO章庆元表示，“金山办公有海量用户，有办公的全场景，去年他们给自己定了一个目标，就是做好大模型的应用方。”
据了解，目前金山办公的WPS Office、WPS 365等产品已接入MiniMax、智谱AI、文心一言、商汤日日新、通义千问等大模型。
不可否认的是，由于发力较早，目前金山办公在AI领域已取得一定成绩，然而其“应用方”的发展导向，一直未能摆脱“PC+移动”的传统办公软件范式。由于研发投入力度不及行业巨头，难以在AI纵深领域取得突破，目前金山办公对于AI技术的应用，仅仅局限于围绕现有软件产品，强化优势功能。
图源：微软
然而需要注意的是，与PC或移动互联网不同，AI技术最突出的特质，就是可以显著提升用户的使用效率，或将重塑软件的底层逻辑。比如，微软正致力于强化Copilot的能力，让其自动调用各种功能满足用户的需求。沿着这一发展导向逐渐深入，Copilot或将取代传统的办公软件，全面接管用户的办公需求。
如果微软、阿里、字节等科技巨头靠充沛的财力，深耕底层AI技术，然后围绕优势的办公、协同等软件进行商业化应用，打造闭环办公生态体验，那么仅仅进行简单功能创新的金山办公就将面临被颠覆的风险。
由此来看，金山办公押注前沿AI技术的背景下，大股东们却频频减持，一定程度上其实昭示出高层看到了上述问题，对公司未来发展信心不足。
令资本市场感到失望的是，即便大股东已经看到了问题所在，金山办公的反应却异常迟滞、保守，手握海量资金，却不用于“扩大再生产”，而是仅想坐享投资收益。如此保守的经营策略，预示着金山办公或许难以轻松穿越AI周期。
