作者：LD capital，Duoduo

上周，BTC最高突破64000，已经非常接近上一轮牛市的高点69000了。同时，市场新发行资产的价格也不断被推高，泡沫正在形成和放大之中。对于过去两年建仓BTC的玩家来说，开始思考一个问题，BTC现在处于什么阶段？何时该止盈离场？

Glassnode提供了大量的BTC分析指标，从中选取未实现净损益（NUPL,Net Unrealized Profit/Loss）和长短期持有量变动（Long/Short-Term Holder Threshold）这两个指标，来看看市场所处的位置。

未实现净损益（NUPL,Net Unrealized Profit/Loss）

未实现净损益（NUPL）试图回答的问题是：在任何给定时间点，比特币的流通供应量中有多少是盈利或亏损的，以及盈利或亏损的程度如何？

NUPL通过计算当前市值与已实现市值之间的差异，来描述BTC整体盈利和亏损的状态。NUPL计算公式是：(Market Cap — Realised Cap) / Market Cap。已实现市值，是比特币前一次移动时的价格累计相加得到的数值。当前市值减去已经实现的市值，得到未实现市值。未实现市值为负数，则市场整体处于亏损状态；为正数，则表明市场整体盈利。未实现利润或者损失除以当前市值，就得到NUPL的具体数值。获利越小、损失越大，越接近底部；获利越大、损失越小，越接近顶部。

NUPL划分成了5个区域，红色区域位于0以下，属于亏损区域，此时也是买入的区间。橙色区域为0–0.25之间，属于微盈利区域。黄色区域为0.25–0.5。绿色区域为0.5–0.75。蓝色区域为0.75以上。通常，在0.25以下属于较好的买入区域，在0.5以上则可能进入牛市。

观察历史，可以看到：

1. NUPL很好地提示了底部区域。2022年的下半年基本处于0以下。对于顶部区间的提示，则相对较为宽泛。2017年的牛市触及蓝色区域的时间非常短暂，2021年则完全没有触及蓝色区域，整个牛市都在绿色区域运行。这增加了对顶部区域判断的难度。

就当前我们所处的位置，12月初至1月初处于绿色区域，之后下跌进入黄色区域将近1个月后，在2月7日再次进入绿色区域。目前属于本周期第二次进入绿色区域，持续将近1个月。

2. 2016年12月至2018年1月，为期14个月的时间内，NUPL基本上位于绿色区域中。该期间，BTC从780美元上涨至17000美元，涨幅约21倍。

2020年10月至2021年5月，以及2021年8月至2021年12月，为期11个月的时间内，NUPL也位于绿色区域中。2020年10月至2021年5月期间，BTC从13000美元上涨至63000美元，涨幅约4.8倍。

从持续的时间看，绿色区域持续的时间超过了10个月。

3. 需要注意的是，前两次牛市主升浪的开启，都是在减半之后。对照今年来看，BTC在减半之前已经接近新高，NUPL也在绿色区域运行超过了2个月。这一次无法简单按照减半行情刻舟求剑。

此前两轮牛市的减半行情，BTC减产的影响较大，造成供应量的大幅度减少，以及挖矿成本的提高，造成供不应求的局面，促进价格上涨。而本轮牛市，大部分BTC已经进入流通，减半对供应量的影响降低；此时，BTC ETF的通过，带来了大量的买盘，也造成了供不应求的局面，促成了行情的提前启动。BTC的行情将更多地受到美国货币政策、美股行情的影响。

长短期持有量变动（Long/Short-Term Holder Threshold）

长期持有的BTC指的是存在同一地址中超过155天没有移动的BTC，短期持有的BTC则是指存在同一地址中155天内被移动的BTC。该指标的变化，可以看到长期持有者何时在积累代币，何时在卖出代币。

目前，长期持有的BTC总量约为1450万枚，短期持有的BTC总量约为287万枚，可见约83%的BTC处于长期持有的状态。

观察历史，可以看到：

1. 2017年1月初，BTC价格达到900美元，接近2013年底牛市高点（1000美元）时，长期持有的BTC开始减持卖出。卖出趋势一直持续到2018年初。与之对应的是，短期持有的BTC数量大量增加。

2. 2018年一整年，BTC处于下跌趋势中，长期持有的BTC又在处于增长趋势，投资者在该时间段内不断沉淀BTC。

3. 2019年4月，BTC突破5000美元之后，长期持有的BTC出现减持。至2019年8月，BTC下跌后，长期积累的数量又一路攀升持续至2020年。

4. 2020年10月，BTC突破11000美元之后，长期持有的BTC出现减持。减持趋势持续至2021年4月。

5. 在2021年度11月、2022年6月，长期持有的BTC有出现短暂的下跌，但之后都呈现持续增长的趋势。

6. 2023年12月初，长期持有的BTC开始出现减持。从最高峰的1498万枚下降至1450万枚，减少了大约50万枚。目前，这个趋势还在持续。

BTC市值占比（BTC.D）

目前，BTC市值占加密货币总市值的53.87%。

观察历史数据，可以看到：

1. BTC市值在熊市增加，在牛市降低，2017年牛市、2021年牛市的低点都是在40%左右。

2. 每一轮熊市中，BTC市值占比在逐渐降低，形成了一个趋势线。当前的占比还在趋势线范围之内。本轮熊市以来，最高占比在54%左右。

3. 在牛市高点，BTC的市值占比应该下降至40%左右。目前，BTC的市值占比尚未出现明确的下降趋势。

结论

未实现净损益（NUPL）高于0.5，BTC持币地址获得超过50%以上的未实现利润。BTCNUPL高于0.5的区间，在2017年和2021年牛市中，持续时间分别为14个月和11个月，并且发生在减半之后。今年在减半之前已经进入普遍盈利区间2个月，行情与此前有所差异，受到美国货币政策和美股行情的影响可能更大。比如降息时点的确定，可能会带来行情的回调。

长短期持有量变动（Long/Short-Term Holder Threshold）来看，长期持有的BTC目前处于历史高位。不过，长期持有者从2023年12月开始逐步减持BTC。该行为与2017年、2020年类似。长期持有者在BTC突破前一轮牛市高点和本轮牛市高点之间，将持续处于卖出状态。

从BTC市值占比（BTC.D）来看，目前BTC市值占比仍处于较高水平，尚未出现明显下降趋势，山寨普涨主升浪行情尚未开启。

整体看，BTC处于主升浪行情的前期，山寨币主升浪行情尚未启动。