灰度（Grayscale）从去年起多个信托陆续被SEC 质询，灰度多次提交表格表态否认旗下信托基金属于证劵领域。惟最近一次灰度向SEC 提交的表格中，立场却一改说法，罕有地松口承认Zcash（ZEC）、Horizen（ZEN） 和恒星币（XLM）因现时的不确定性可能属于证劵。

灰度（Grayscale） 在7 月对美国证券交易委员会（SEC）提起诉讼，因SEC 驳回了灰度将旗下Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）转化为现货ETF 的申请。目前灰度旗下提供17 种加密货币有关的信托基金，当中以比特币、以太坊两者的管理规模最大。

一直以来灰度有就旗下信托，从2018 年向美国证券交易委员会（SEC）提交证劵豁免申请。惟从去年起多个信托基金陆续被SEC 质询，灰度多次提交证劵登记表格（10-12G），表态否认旗下产品属于证劵信托。惟最近一次灰度向SEC 提交的表格中，立场却一改常态，稍为有改口风。

灰度从今年5 月初开始向SEC 就旗下Zcash（ZEC）、Horizen（ZEN）和恒星币（Stellar Lumens，XLM）提交表格。三份表格以同样说辞强调据现行不确定的司法原则下，认为ZEC、ZEN 和XLM 不属于证劵，但声明未来三种币有机会被SEC 或联邦法院认定为证劵﹕

根据联邦证券法确定ZEC 是否为证券的一部分，保荐人考虑了许多因素，包括联邦证券法对「证券」的各种定义以及解释这些定义要素的联邦法院判决，例如﹕美国最高法院在Howey 和Reves 案中的裁决，以及SEC 及其工作人员的报告、命令、新闻稿、公开声明和演讲，就数位资产何时可能成为联邦目的的证券提供指导证券法。

最后，保荐人与机构以外的证券律师讨论了目前ZEC 的状况。透过这一过程，保荐人认为，鉴于Howey 和Reves 测试中固有的不确定性，在应用适当的法律标准下，确定ZEC 不是证券。然而，由于这些不确定性，保荐人承认，尽管保荐人事先得出结论，但ZEC 将来可能会被SEC 或联邦法院认定为证券‥‥‥

事隔一个月后，灰度再向SEC 为上述三项信托提交表格回覆质询。相比5 月的表格，灰度依旧重申立场指ZEC、ZEN 和XLM 不属于证劵，更补充指出SEC 当局未曾就有关指控提供任何指引﹕

通过这一过程，保荐人认为，鉴于Howey 和Reves 测试中固有的不确定性，在应用适当的法律标准下，确定ZEC 不是证券。但是，SEC 工作人员并未就ZEC 的状况提供任何指导，并且就保荐人对ZEC 的证券法分析，保荐人已获SEC 公司财务和执法部门人员联系。保荐人正在对SEC 工作人员作出回应。

灰度8 月表格﹕ZEC、ZEN、XLM 或属证劵

两周前，灰度在8 月16 日再次就三者，以表格回覆SEC 当局的质询。值得注意的是，这次SEC 的声明中明显有着巨大转变，当中在与律师商讨，补充指律师收到一份关于ZEC、ZEN 及XLM 在联邦证劵法下状态的备忘录。灰度未有指出备忘录来历，但此次表格删走了6 月回覆中，指控SEC 当局未有提供任何指导。虽然灰度依旧指上述三者在现行法律下不属证劵，但罕有地松口承认三者因现时的不确定性可能属于证劵﹕

最后，保荐人与其外部证券律师讨论了ZEC 的状况，并从机构外证券律师那里，收到了一份关于ZEC 在联邦证券法下的状况备忘录。透过这一过程，保荐人认为，鉴于Howey 和Reves 测试中固有的不确定性，它正在应用适当的法律标准来确定ZEC 不是证券。‥‥‥‥鉴于这些不确定性和基于事实的性质分析，保荐人承认ZEC 目前可能是一种证券

当前，灰度ZEC、ZEN 和XLM 三个信托加起来，仅占灰度所管理的约187 亿美元总管理规模中的4,000 万美元。相比起利润，Coindesk 分析（与灰度同属Digital Currency Group）认为三者是否属于证劵，对于灰度本身三者均存在一定的整体法律风险。文件也暗示灰度为了合规，可能会不惜放弃这三样信托基金。

律师﹕解释过广

专门研究加密货币法规的律师Gabriel Shapiro 在Twitter 上评论指出，假若ZEC 被认定为证劵，恐怕除比特币外的加密货币也难逃一劫﹕

ZEC（Zcash）有一个相当保守的代币分配策略——没有「预挖」（Premine）。如果SEC 认为ZEC 是一种证券，它定会认为几乎所有加密货币都是证券。只有比特币会被排除在外。

顺带一说，这对灰度有很高的风险……灰度依赖于信托主要持有非证券（即ZEC 是非证券）的陈述，以便不需要在美国证券交易委员会注册为「投资公司」 （非常麻烦的）

希望这篇文章对大家有一定的帮助。