在区块链行业，价值是如何流动的？
本报告中，我们将分析资金是如何进入区块链行业以及进入后遵循的路径，我们将选取市值排名前四的加密货币进行分析，分别是比特币、以太坊、USDT（Tether）、ADA。
区块链行业在2021年呈指数级增长，几个子领域也都表现出色：无论是加入DeFi竞赛的公链网络、在NFT领域产生的数十亿美元，还是吸引数百万日活的游戏，行业整体都在不断增加价值。这些价值是如何在行业中流动的呢？这是我们将试图回答的问题。
在这份报告中，我们将解释法币如何流入区块链，并进一步做更深层次的分析。然后，我们将尝试了解价值的增降情况，并介绍加密技术是如何被运用的。最后，我们将来了解稳定币，即与DeFi协议交互的主要工具，是如何影响行业的。
关键要点：
中心化交易所的BTC储备数量处于2021年的最低点；与此同时，wBTC自今年年初以来翻了一倍，锁定在以太坊DeFi Dapps中的wBTC达到20000个；
离开中心化交易所的ETH数值达到最高，符合DeFi中使用的最高wETH供应（占交易所流通供应的6%），以及8月份的创纪录交易量达到52亿美元；
四种稳定币（USDC、USDT、DAI和UST）占以太坊桥接资产的39%，表明DeFi和NFT都有在大量使用它们；
就目前而言，ADA是最静态的资产之一，因为ADA的70%被锁定在质押池中，占行业总市值的2.45%。
进入区块链
加密货币可用于与DeFi Dapp交互、购买艺术品等NFT，同时也作为治理代币或游戏奖励被广泛应用于链游中。为了进入这些领域，用户需在钱包中存有加密货币。
来源：DappRadar
CEX（中心化交易所）是最常用的入口之一，因此是区块链货币流结构的第一层。
CEX是由第三方管理的平台，用户可以在此进行法币和加密货币的交易。从这个意义上说，CEX通过提供信任的方式作为交易双方的中间人，同时也是存储资产的地方。CEX以收取佣金和交易费用作为商业模式。这构成了区块链领域中资金流动的第一层。
下面，我们将使用CEX指标和链上分析来确定市值前4的加密货币的价值流动模式。交易所净流入分析被广泛用于理解交易目的。正流入（存储>提款）意味着资产供应的增加，可以用于交易或转换成法币。负流入（存储<提款）表明资产从交易所流入另一种类型的钱包。
比特币价值流动
比特币显然是行业中最重要的资产之一，甚至决定着整个加密货币市场的步伐。因此，分析BTC提供的价值具有重要意义。下图显示了交易所的BTC净流入。
来源：CryptoQuant
通过分析交易所的比特币净流入，我们可以看到7月17日有47200个BTC供应给交易所，而近57700BTC被转出。
在技术分析中，交易所的储备金水平被用来估计由价格波动造成的潜在抛售。本报告中，我们将考虑CEX的加密货币储备作为价值流分析。低储备金水平实际上可能指向不同的情况，这实际上有利于行业的长期前景。
根据BTC储备量，我们计算出储备与循环供应比为12.67%，是2021年的最低水平。储备与循环供应比率表示CEX中可用资产与总循环供应相比的数量。在今年年初，BTC的存款准备金率估计在15%左右。
来源：CryptoQuant
某种特定资产储备的减少可能意味着有两种主要行为：
一方面，投资者正试图通过将他们的资产从交易所账户转移到更安全的冷钱包来保护他们的资产。虽然这种行为不会立即产生任何价值，但这意味着该资产将保持不变，而不会转换成法币。因为，该价值仍然存在于链上。
另一方面，交易所储备的减少也可能是在其它区块链中产生真实价值的信号。以BTC的情况为例，我们可以通过观察wBTC来观察到这一趋势。wBTC是锁定在（以太坊）智能合约中的代币，其价值来自BTC，但用户可以在以太坊网络中以更灵活的方式使用比特币，比如说，wBTC可以作为贷款协议的抵押品，或为自动做市商提供流动性。
来源：DappRadar
为了更好地掌握wBTC围绕DeFi提供的价值，我们分析了以太坊DeFi Dapps中锁定了多少wBTC。在撰写本文时，以太坊DeFi的应用程序中锁定了超过2万个wBTC代币。wBTC锁定的这些DeFi合约自今年年初以来已经增长了近100%。目前，BTC的1.1%的循环供应已经完成。
此外，通过查看wBTC最大的持有者们，我们确认了DeFi的具体使用情况：大约65%的wBTC被锁定在以下10个DeFi协议中。
来源：Etherscan/DappRadar
另一个帮助我们衡量行业价值流的区块链度量标准是链上容量。这个指标显示了在区块链中活跃交易的BTC的数量。自2020年7月以来，每天至少有200万个BTC在链上被交易，在9月份达到超过1100万BTC。链上BTC的数量呈指数级增长，扩大了区块链行业的规模。这个高需求时期的开始与去年夏天的DeFi相匹配。
来源：WhaleMap
接下来，我们将把注意力转向以太坊，其中交易所和链上分析将为我们提供更多的信息。
以太坊价值流动
ETH的情况比BTC要灵活得多。主要的区别是智能合约提供的灵活性，智能合约允许以太坊托管DeFi、NFT、游戏等Dapps。
首先，分析ETH净流入，我们能够看到比BTC中更可区分的流出区间。这些高提取率可能与以太坊生态系统中的两个重要部分有关。
来源：CryptoQuant
首先，以太坊是TVL最领先的公链，目前锁仓1220亿美元，占行业的65%。虽然它的主导地位随着多链并行趋势下降，但以太坊仍然是DeFi的主导阵地。
此外，你可能意识到NFT领域正在发生的爆炸式增长，仅8月份，该领域的交易量就超过52亿美元。请注意，以太坊上拥有约90%的NFT。
从目前的以太坊储备量来看，我们看到交易所持有的以太坊数量明显下降，这可能是冷存储（cold storage）的结果，也可能是与DeFi和NFT交互。
来源：CryptoQuant
与比特币类似，在比特币中，资产被wrapped起来以不同的方式使用，ETH通常也被“封装”用于DeFi目的。实际上，“封装”的ETH或wETH是ERC-20版本，目的就是要与DeFi Dapps兼容。
在撰写本文时，wETH约有706.9万个在流通，约占ETH循环供应总量的6%。看看顶级的wETH持有者，我们发现至少有7个与DeFi相关的智能合约，以及两个重要的桥梁，其中一个与游戏领域相关，见下图：
来源：Etherscan/DappRadar
为了更好理解以太坊DeFi生态系统价值，我们将进一步研究Aave的wETH供应。自2021年5月以来，wETH代币翻了近两倍，以太坊版本的Aave锁定了近2000个wETH。同样，这一趋势表明以太坊的价值在增加。
来源：Etherscan
总的来说，由于以太坊网络提供不同的应用程序，以太坊的价值流并不容易绘制。DeFi方面的价值在明显地增加，在NFT领域正在出现更强的趋势，我们需要进行全面的深入分析来证实这一趋势。
来源：DappRadar
离开中心化交易所的ETH数量达到最高。与比特币相比，ETH的主要价值来自其可在不同用例中使用的灵活性。BTC和ETH储备的减少对长期来看是个好兆头。当然，如果没有其它相关的加密货币的共同参与，该行业的前景仍然不完整，下面来看看USDT。
Tether及其它稳定币的价值流动
BTC和ETH是最受欢迎的加密货币，两者总共占加密货币市值的近60%。然而，还有两种加密货币在行业的价值流中占有很强的发言权。
来源：Coingecko/DappRadar
Tether（USDT）是市值排名第三的加密货币，是与美元价值1：1挂钩的稳定币，也是整个去中心化金融生态系统中最重要的组成部分之一。
尽管涉及一些法律问题，但USDT仍然是该行业中最重要的稳定币之一。因此，它可以很好地估计稳定币的价值流动。首先，分析Tether的循环供应，我们看到它一直持续增长。
来源：Messari
然而，我们看到了5月至8月之间的一段时间，USDT的生成陷入停滞。根据Dune Analytics的分析，其它稳定币，如USDC、币安USD（BUSD）或Terra USD（UST）的供应正在增加。尽管如此，Tether仍然处于领先地位。
来源：Dune Analytics/DappRadar
正如前面提到的，稳定币是行业的重要组成部分，特别是DeFi的良好衡量指标。在这种情况下，交易所的稳定币储备显示出行业的价值增加。截至目前，上述四种稳定币占加密货币总市值的5%左右。
来源：CryptoQuant
此外，根据CryptoQuant的数据，交易所的稳定币储备达到了195.2亿美元的历史高点。这一指标与年初相比增长了近500%。根据Coingecko的数据，稳定币的市值为1270亿美元。这意味着交易所持有约15%的稳定币市值。与BTC或ETH等资产相比，稳定币外汇储备的增加可能会转化为更高的交易量，用户可以在这里转换回其它加密货币。稳定币的交易量估计为935.7亿美元。
为了总结稳定币的价值流动，我们观察到这些类型的资产是以太坊生态系统中最具桥接性的资产。四种稳定币（USDC、USDT、DAI和UST）占了以太坊上桥接资产的39%，这表明在DeFi和NFT中都有大量使用。
来源：Dune Analytics/DappRadar
ADA价值流动
市值排名第4名的加密货币，是Cardano的原生货币ADA。Cardano是另一个智能合约区块链，目的是成为行业中最重要的网络之一。近几个月来，ADA获得了不小的增长，主要是由于Cardano主网的发展进展，包括推出智能合约。
目前，ADA的主要用途是通过委托矿池进行质押。据Messari报道，约70%的ADA被质押。这意味着，就目前而言，ADA的大部分价值将保持不变，在未来几个月里，约2.45%的市值可能仍将被锁定。
来源：Messari
然而，值得一提的是ADA中的价值流主张可能很快就会改变。预计Cardano的智能合同将在2022年全面生效。一旦Cardano生态系统得到充分开放，ADA的价值叙事将会有所不同。
前四大币种也只是行业的冰山一角
排名前4位的加密货币提供了超过67%的行业市值的可见性。将链下分析与高水平的链上探索相结合，为我们提供了关于行业内潜在价值流的概况。然而，这只是起点。
DeFi似乎已经成为价值流入的主要受益者之一。在BTC的具体案例中，我们能够确定wBTC的数量是如何在DeFi领域中增加的。再加上中心化交易所的不寻常的储备减少情况，我们可以证明自2020年DeFi热夏以来，wBTC的使用量显著增加。
此外，Tether等稳定币是DeFi运营框架中的关键角色。虽然储备分析没有指向一个明确的场景，但有额外的链上分析，证实了稳定币仍然驱动特定类别的价值。
最后，以太坊已经成为区块链发展的主要引擎之一。交易所中ETH的减少与区块链用户对该协议所提供的不同类别的兴趣的增加有关。尽管我们看到，wETH在DeFi最重要的领域有明显上升。但不可否认的是，NFT创纪录的交易量可能正在将价值从一个类别转移到另一个类别。
