随笔

上周末我们发布了《元宇宙Metaverse：互联网的下一站》，不少朋友看完仍有些云里雾里，私信问到：“写了50页的大报告，对咱们二级市场有哪些机会呢？”正好赶上通信板块戏称“1/365”的领涨，咱们就展开聊聊这个话题。

先从通信行业说起。从去年上半年“新基建”热之后，通信板块一路预期下行，惨到什么程度呢？先看机构持仓——0.4%，没错 ，11年以来的新低。

问题是，被机构抛弃的原因并非业绩不行，而是估值下行。当前核心标的中，中兴通讯、新易盛、中际旭创等的PE-Band已明显处于历史下沿，市场预期在低位。当然，我们认为，在5G建设放缓、海外出口受限、芯片供应趋紧的背景下，预期下修可以理解，但市场最根本的担心是需求放缓，Q1业绩好，大家担心Q2；今年业绩好，大家看不清明年；5G今年有量，大家怀疑明年全球能否还有增量？因为缺少杀手级爆款应用，信心难以提振。

这种现象在过去曾出现过，根本的转折在应用。2011-2012年，通信在3G建设后也面临类似处境，板块连续两年排名倒数，宏观层面的影响不论，行业层面的转折点在智能终端普及之后手游等应用的兴起，可以说，上一轮苹果手机成为科技创新的标杆——手机硬件创新+IOS开放生态，将通信网络的优势极大发挥。

而这一轮，为什么说元宇宙或将是创新的集大成者呢？

我们将元宇宙的技术创新归纳为BAND——Blockchain、Game、Network、Display，共同打造一个具有可靠经济系统、虚拟身份与资产、强社交性、沉浸式体验、开放内容创作的数字时空，这样的实现过程对软、硬件皆有挑战——5G网络、云游戏平台、AR/VR、全息影像、UGC工具和平台、底层区块链与NFT等等。我们现在已经看到Roblox、Minecraft等已经向这方向前行，但差距还很远。

即便是这一点的进步，依然让世界看到了元宇宙虚拟幻境+宏大场景的魅力，这种兴奋感或许将转化为对TMT新的预期。这么说吧，80后与父辈们相比，对互联网的接受度更高，而Z世代天生就是数字世界的原住民，他们的网络形态会不会升维？我们现在会沉浸在抖音的UGC短视频中不可自拔，未来我们可能会在虚拟世界里呆上一整天，购物、工作、社交；现在PC就能上网冲浪，未来元宇宙时代，没个3090、VR眼镜可能画面都刷不出来，流量消耗更打不住，到那时没人会怀疑5G是多余，如果再加上AIOT呢？物联网可不仅仅是抄表，万物互联、感知世界才是愿景。

元宇宙是游戏，又不止于游戏。

Roblox为世界展现了内容开放+社交+初级经济模型的吸引力，截至2021年Q1，其DAU为4210万人，最高570万人同时在线，有超过1800万种游戏。在Roblox的用户当中，16岁以下未成年用户数量高达67%，62%用户来自欧美，15%用户来自亚洲，72%用户通过移动设备登录，完美呈现了Z世代对于游戏的追求和认知。

可是一看报表，股价连续新高的背后，收入和利润明显“分叉”：收入迭创新高，却连续N个季度亏损，21Q1还有所放大。其原因在于，随着平台创作者规模增加，分成费用不断上升，同时也在加强基础平台建设投入，报表端的递延确认亦有影响。从结果上看，上市公司盈利与内容创作者分成是此消彼长的，但作为Roblox整体而言，平台与内容创作者是相辅相成，外部兑换生成的虚拟货币Robux统一体现了Roblox整体的价值，而这一指标（Booking）一路新高，如果叠加区块链的经济模型和清结算机制，会是什么结果呢？

元宇宙带来的变革才刚刚开始，游戏与区块链两个行业正从不同的方向走向同一个罗马。一边有着成熟的工业化流程和人才储备，一边有着映射真实世界的工具和特有经济模型，两者还需要时间碰撞、融合，也期待传统的行业领跑者Microsoft、Steam、Unity、腾讯等的加持，元宇宙有望引领下一轮变革与创新。

To be continued