导语：在纷繁复杂的投资界，“价值投资”理念如今被越来越多的人所推崇。而谈及“价值投资”，必定绕不开一个人，他就是巴菲特和芒格思想的忠实实践者，被视为价值投资思想的第三代代表人物的李录。

张军智/作者 砺石商业评论/出品

芒格曾多次谈到，自己一生最成功的三次投资，分别是伯克希尔·哈撒韦、好市多，还有就是李录的喜马拉雅资本。他甚至将家族全部信托资产交给李录来打理，“我这一辈子只把芒格家族的钱交给了一个外人管理，他就是李录。”在他看来，李录是“兼具顶级智慧、正直品格与极致理性的完美投资人”，完全掌握了价值投资的核心精髓，是价值投资理念最优秀的践行者与传承者。

巴菲特也用破例和“真金白银”的实际行动，展示对李录的认可。2008年，正是在李录的极力推荐和牵线搭桥下，巴菲特打破长期坚持的“不碰科技股”和“不投初创期企业”的原则，破例投资了比亚迪。这笔投资后来成了巴菲特投资生涯中最成功且最具代表性的案例之一，回报近39倍。

尽管备受两位投资界泰斗的推崇和赞许，并且在资本主义最发达的国家管理着上百亿美元资产，但李录却活得像一个隐士。他很少接受媒体采访，几乎不参加社交活动，办公室设在洛杉矶一栋朴素的建筑中，室内没有豪华装修，只有满屋的图书。他每天将大量的时间投入到阅读、思考和写作中。在他看来，“投资需要安静的环境和专注的心态。奢华和喧嚣只会分散注意力。”

很多人称李录为“中国巴菲特”，但李录却只认为自己是“价值投资的实践者和传播者”。

一

坎坷人生

1966年，李录出生于唐山市的一个知识分子家庭，他的祖母是唐山最早的女大学生之一，父亲则是一名工程师。

如果一切正常，李录会有一个非常幸福的童年，但时代风云变幻，在李录只有10个月大时，“文革”爆发了。他的母亲被送到了劳改所，他的父亲则被安排到煤矿接受“贫下中农再教育”。

此后10年中，李录流转于多个寄养家庭之间，直到最后在一个善良的矿工家庭中稳定下来。这户家庭虽然不富裕，养父甚至是一名文盲，但他们对李录视如己出，给予了他最质朴的关爱。李录在这里度过了他童年最宝贵的时光，并与养父母建立了极其深厚的感情。

1976年，“文革”的阴霾开始逐步消散，李录与父母和家人重新团聚。当全家人还沉浸在团圆的喜悦之中时，1976年7月28日，震惊世界的唐山大地震发生了。

在这场浩劫中，虽然李录的家庭得以幸免，但抚养他长大的养父母一家不幸全部遇难。很多李录认识的人也离开了。对一个懵懂的少年而言，这样的生离死别无疑是毁灭性的。

情感上的悲痛让他陷入巨大的痛苦和迷茫之中，他开始混迹于街头，整天与人打架斗殴。如果按照当时的轨迹发展下去，他的人生很可能会走向另一个极端。

关键时刻，李录的祖母扭转了他的人生方向。她对李录进行了严格的管教和细心的引导，鼓励他要为家族努力争光。在祖母的谆谆教导下，李录重新找回了人生的方向，并开始发奋读书。

1985年，李录考入顶尖学子云集的南京大学物理系。此后四年的物理学科熏陶，彻底重塑了他看待问题的思维模式，让他养成了从底层原理出发、用逻辑推导真相、拒绝表象跟风、重视规律的思考习惯。这种理工科思维，成为他日后区别于绝大多数金融从业者的关键优势。

南大毕业后，李录前往美国深造，并在1990年被哥伦比亚大学录取。不过那时他英语口语并不好，异国他乡又人生地不熟，外加背负学费、生活费的巨额贷款，而有限的奖学金只是杯水车薪，这令他每天都处于巨大的焦虑之中。

1993年，巴菲特在哥大商学院的一场演讲彻底改变了李录的人生轨迹。当时，巴菲特还不像后来名气那样大，李录也不了解巴菲特，只是看在免费食物的份上“Buffet”（自助餐，与巴菲特Buffett相似，他误以为可以提供免费的自助餐）才去的。

但正是这次讲座，为他打开了全新的世界。巴菲特所讲的价值投资、长期主义、买企业不买股票、敬畏市场、理性克制等理念，与他多年的理性思维、底层逻辑认知高度契合。“巴菲特讲的那些内容让我有一种豁然开朗的感觉。我突然明白，投资不是投机，而是基于深入分析的理性决策。”而一个人仅凭研究公司的价值，就能在股市收获财富，改变命运，更是令他感到震撼。

自此他成为价值投资理念的信徒。他用一整年的时间，系统研究格雷厄姆、巴菲特、芒格的价值投资理论，并用借来的钱，千挑万选买入了人生的第一只股票。

彼时全球化浪潮方兴未艾，美国经济形势一片兴盛，股票市场上有很多机会，所以当1996年李录从哥大毕业时，他已经从股票市场上获得了相当不错的回报。更了不起的是，他还以惊人的毅力拿下哥伦比亚大学经济学学士、法学博士、工商管理硕士三学位，成为校史首位“三学位”毕业生。

二

贵人芒格

哥大毕业后，李录先是入职了一家华尔街投行，后又进入当时世界闻名的全球宏观对冲基金公司——老虎基金。工作期间，李录深度研究和看懂了几家优质成长企业，笃定长期持有可以赚取数十倍乃至百倍的收益。

但受困于公司的短期业绩考核压力和运作逻辑，他被迫放弃长期持仓计划，优先做短线交易，最终看着那几家公司走出史诗级上涨行情，错失重仓机会。

这件事让他意识到：对冲基金的考核机制、交易文化，天然和价值投资水火不容。因为他从巴菲特那里学到的第一条核心理念就是：把自己看作企业的所有者，你的财富将与企业的本质兴衰紧密相连，如果你是一个企业主，你不会整天进行交易。

但身处所有人都紧盯短期盘面的环境中，自己的思维也会不自觉被同化，李录明白在这样的环境中，永远无法践行巴菲特、芒格的价值投资理念和长期主义。而想要守住投资原则，唯一的办法就是自己创业，搭建完全属于自己的投资机制，不受外部短期业绩的绑架。

1997年底，31岁的李录依靠几个朋友的支持，凑了一笔钱，创立了喜马拉雅资本。公司很小，所有家当就是一台电脑和手机，李录既是董事长，又是基金经理、分析员、秘书……

但公司成立第一年，就碰到了亚洲金融危机。买了很多亚洲石油股票的喜马拉雅基金账面亏损逾19%，部分LP萌生撤资想法，公司濒临倒闭。他回忆说：“出师不利让我倍感压力，这些心理负担的确会影响到投资决策，比如在遇到好的机会时不敢行动。但我从巴菲特和芒格那里学到，真正的价值投资者应该在别人恐惧时贪婪。”

关键时刻，李录鼓起勇气，顶住压力，逆势操作，重仓了几只股票，这几笔投资在两年后，给公司和投资人赢得了丰厚回报，喜马拉雅公司也得以转危为安。

虽然度过了初创期的危机，但公司的运营并非李录早期设想的那样顺利，投资人希望他可以做空股票来避免短期波动，但李录厌恶这样的做法，在他看来股市的最大风险并不是价格的起伏，而是你的投资未来会不会出现永久性的亏损，甚至单纯的股价下跌，并非风险而是机会，否则哪里找到便宜的股票？但投资人的要求，他又不能忽视，所以有两三年时间，他不得不通过长短仓对冲，管理旗下基金的波动性。

这样的操作，确实管控住了投资的波动性，特别是在互联网泡沫破灭的危机中，没有受到损失，但结果却也乏善可陈，频繁的交易，让李录无暇去研究真正的投资机会。他一度变得苦恼和动摇，乃至萌生退意。

2003年，在一个感恩节的聚会中，李录碰到芒格，俩人进行了一次推心置腹的交谈。李录将自己过往投资过、研究过、感兴趣的公司介绍给芒格，也包括他的烦恼。

通过谈话，芒格发现李录身上具备顶级投资人的稀缺特质：既有理工科拆解事情的严谨逻辑和极致理性，又有纯粹的正直和坚韧的性格底色，更对价值投资有着信仰般的执着。

所以谈到最后，芒格告诉李录：“你所遇到的问题几乎就是华尔街的全部问题。整个华尔街的思维方式都有问题，虽然伯克希尔已经取得了这么大的成功，但在华尔街上却找不到任何一家真正模仿它的公司。如果你继续这样走下去的话，你的那些烦恼永远也不会消除。但你如果愿意放弃现在的做法，想走出与华尔街不同的道路，我愿意给你投资。”

在芒格的亲自帮助下，李录对喜马拉雅进行了彻底的改组，完全仿照巴菲特和芒格早期的合伙人制度。愿意留下的投资者都做出了长期投资的保证，芒格也投入了5000万美元。

改组之后，公司去除了对冲基金的过往弊端，李录也不再受到投资者的种种干扰，他的工作顺畅了起来，有了更多时间进行阅读、思考、研究、寻找真正好的投资机会。他把自己的工作比作一名“调查记者”。他的投资理念也愈发清晰：不追热点、不赌赛道、只做看得懂的企业，并以合理价格，长期持有优质公司。

而结果也印证了公司改组和他投资方法的正确性，此后的12年中，他的资本增长了超过20倍。

与芒格的相识，是李录职业生涯的重要分水岭，一方面，芒格的背书让喜马拉雅资本在行业内的地位跃升；更重要的是，李录得以近距离学习芒格的投资智慧。2004年之后，李录几乎每个周二都会与芒格共进晚餐，而这也成为他的重要学习时间，“每次和芒格先生交谈，都像是上了一堂大师课。他教会我的不仅是投资，更是如何思考、如何生活。”

芒格也给予李录无限的信任，后来他将全部家族信托资产交给李录管理，“95年里，我将芒格家族的财产交给外人管理仅此一例。”他对此的解释是：“李录不仅有卓越的投资能力，更有罕见的品格。他诚实、正直、勤奋，完全符合我们寻找的合作伙伴标准。”

三

经典案例

比亚迪是李录投资生涯最广为人知的高光之作。早在2000年时，李录就偶然看到一条新闻：一家中国企业，正以远低于日本厂商的成本，为摩托罗拉批量供应电池。这则不起眼的报道，却勾起了他的好奇心：在技术壁垒森严的电池产业中，这家中国公司凭什么能在质量和成本上碾压日本、美国厂商？

带着疑问，他对比亚迪开启了长达数年的深度研究。2002年，比亚迪在香港上市后，李录通过比亚迪美洲业务负责人李柯介绍，在芝加哥机场旁的酒店，第一次见到了王传福。

在几个小时的沟通中，王传福展现出来的工程师思维、创新能力、成本管控思想，让李录大为震撼。“我见过很多中国企业家，最好的那一批我都熟悉，但像王总这样，用第一性原理思考战略、用工程师思维落地执行，还有极致受托人精神的，凤毛麟角。”

李录笃定比亚迪未来大有可为，随即做出一个大胆决定：将喜马拉雅资本10%的仓位，全部压在比亚迪身上。

此后23年中，比亚迪股价经历了至少7次跌幅超50%的暴跌，特别是2011-2013年，因扩张过猛、盈利下滑、经销商退网，股价一度暴跌80%，市值缩水超90%，但李录都一股未卖，甚至逆势加仓。

这种坚守，正是李录对价值投资理念的极致践行，“价值投资的核心，不是看股价，而是看企业的内在价值和核心竞争力有没有变。股价是市场的情绪，短期由资金和情绪决定，长期由企业价值决定。”

投资户外品牌添柏岚是李录早期投资生涯中的另一个典型案例。

当时，受亚洲金融危机影响，行业周期下行，所有鞋业公司的股价都大幅下跌，添柏岚也不例外。李录发现，这家年销售额近10亿美元的大品牌，华尔街竟然没有一位券商分析师跟踪这家公司，市场几乎将其遗忘，而这家公司还卷入了一系列诉讼案件中。

为了获取真相，李录下载了所有案件的文件，从第一页读到最后一页。最终发现公司盈利能力很强，老板也是个硬汉，因为被诉讼搞得心烦意乱，所以决定不与华尔街沟通。

他跑到这家公司所在的社区，去附近的教堂，与周围人聊天，获取这家公司的历史。他甚至得知老板儿子在一家公司担任董事后，通过朋友帮助，也成了这家公司的董事。“我和他儿子成了非常亲密的朋友，这样我就能真正了解这个家族内部的情况了。”

在进行了充分的调研之后，李录确信添柏岚是个绝佳的机会，随后投入重注。两年后，这只股票涨了7倍。

与此类似的还有李录投资邮储银行的案例。

2020年底，全球资本市场对银行股极度悲观，市场普遍认为银行业净息差持续收窄，行业增长天花板已现，邮储银行港股估值跌至历史低谷，市盈率不足5倍，股息率却超过6%，处于极度低估区间。

李录通过对国内银行业数年的深度研究，看中邮储银行国内最庞大的零售网点网络、极低的存款成本、稳健的资产质量、极低的不良贷款率四大核心优势，斥资近50亿港元逆势重仓，累计买入超12.74亿股，成为邮储银行重要的外资基石股东。

这笔投资初期并不被人看好，但一年后，邮储银行股价稳步修复，李录投资收益率超60%，直到后期仍保持大额持仓，成为李录港股投资的核心压舱石。

除了上述案例，在二十多年的投资生涯中，李录从不追逐市场热点，而是以深度研究、逆向布局、长期重仓、集中持股为核心，在行业低谷、市场恐慌的周期拐点中，完成了诸如茅台、谷歌、美国银行等多笔经典投资。即便错过好的机会（如2023年清仓美光），李录也不为此感到遗憾，因为在他看来：投资者最大的风险，不是错过，而是盲目留在自己看不懂的行情里。

这些做法展现了他纯粹的价值投资底色，也印证了芒格对他的评价：李录把价值投资做到了极致纯粹。

四

投资理念 

1、投资铁律：

(1)股票是企业所有权，不是炒作筹码。你买的不是一串代码，是公司真实的生意。

(2)市场先生永远是仆人，不是向导。市场疯狂涨跌是常态，不要跟随情绪，要利用波动。

(3)永远保留安全边际。再好的公司，价格贵了就是风险；再差的行情，便宜永远是硬道理。

(4)死守能力圈。看不懂的行业、看不懂的商业模式、看不懂的现金流，坚决不碰。

(5)长期持有是结果，不是目的。持有不是因为执着，而是企业持续创造真实价值。

(6)保持客观理性，独立思考，不从众、不跟风。

2、实操方法：

(1)极致深度研究，拒绝浅层次调研。李录要求自己对持仓企业做到“比公司中层管理者更懂经营细节”，研究周期以年为单位，不依靠券商研报、小道消息做决策，坚持一手实地调研、管理层深度访谈。

(2)集中持股，拒绝过度分散。喜马拉雅资本常年持仓仅8-10家公司，换手率极低，单一个股最高仓位可达到40%以上。他认为，过度分散本质是对每一家公司都没有十足把握，是认知不足的体现。

(3)机会成本，是所有投资决策的第一标尺。李录这个做法承袭自芒格。做任何买入、加仓、减持决策，永远把备选标的，与自己持仓里最优资产做横向对比。如果新项目不如现有重仓股，直接放弃，绝不分散精力布局次优机会。

(4)长期持有，依靠时间复利，拒绝频繁交易。他的持仓逻辑是：优质成长企业的价值释放，需要时间兑现，短期股价波动毫无意义。

(5)宏观只做观察，绝不预判、押注宏观。李录说，普通人、专业投资人都无法精准预测利率、汇率、经济周期拐点。宏观环境只能被动接受，投资人唯一能主动作为的，是深耕微观企业，寻找可以穿越周期、持续创造现金流的优质公司，把全部精力放在企业基本面研究上，放弃宏观博弈。

3、投资修养

(1)理智的诚实，是投资人第一素养。理智诚实，即敢于直面自己的错误，主动寻找反对自己的最聪明对手，甚至能比空头更好地反驳自己的持仓逻辑。自欺、回避负面信息，是投资人走向溃败的根源。李录常年主动复盘投资失误，把亏损、踏空当成自我迭代的必修课。

(2)品格优先于能力，受托人责任重于一切。管理他人资产，如同打理至亲毕生积蓄，正直、审慎是立身之本。他给自己定下铁律：绝不做高风险博弈、绝不加杠杆、绝不参与做空，坚守受托人的底线义务。

(3)修炼情绪卫生，远离人性四大弱点：贪婪、恐惧、嫉妒、自怜。童年孤苦经历，让李录深谙情绪对理性判断的毁灭性。他认为，投资本质是一场自我修行，战胜市场之前，先要战胜人性弱点。市场大跌时克制恐惧、敢于逆向加仓；市场泡沫时克制贪婪、懂得落袋为安。