雷达财经讯  8月21日，中国宏桥（1378.HK）披露2026年半年报。继2025年以226.4亿元净利润登顶全球铝业盈利榜首之后，这家铝业龙头今年上半年的盈利表现依旧一骑绝尘。

报告期内，中国宏桥实现营业收入875.06亿元，同比增长8.0%；归母净利润172.10亿元，同比增长39.2%，利润增速远超营收增速，价升本稳的剪刀差效应充分显现。期内毛利率同比提升5.8个百分点至31.5%，毛利增幅达32.3%。经营现金流净额221.49亿元，连续跑赢账面利润，盈利质量持续夯实。

上半年，铝行业的上游氧化铝深陷寒冬、中游电解铝坐享供给红利、下游深加工分化加剧，构成一幅冰火两重天的图景。凭借"铝土矿—氧化铝—电解铝—深加工"全产业链一体化纵深布局，中国宏桥在行业冷暖沉浮中实现了利润的内部再分配，抗风险能力与盈利弹性交相印证，尽显世界级龙头底色。

上游逆势稳守，资源卡位及战略纵深尽显韧性

回溯上半年，氧化铝环节的供需矛盾几乎贯穿始终。国内建成产能攀升至约1.18亿吨，新增供给持续释放，叠加进口量同比暴增近7.5倍，现货价格深度承压。据行业资讯机构数据，当期国内氧化铝行业平均利润已压缩至每吨不足3元。

中国宏桥坐拥2100万吨氧化铝产能，规模位居行业前列。这2100万吨产能优先保障内部电解铝生产，自给之余方对外销售。上半年外售均价虽随行业深度回调，但凭借几内亚铝土矿锚定的低成本原料，公司依然稳守正毛利，外售量逆势增长8.6%至691.7万吨。期内氧化铝业务收入160.94亿元，贡献毛利逾10亿元。

放眼全局，这一资源卡位的分量远不止于此。国内铝土矿对外依存度已超70%，2025年进口量约74%集中于几内亚，今年上半年这一比例进一步攀升至81%以上。中国宏桥参股几内亚矿、提前布局低成本矿源，在行业受制于矿石市场波动时，公司的原料端仍具备突出的成本优势与供应保障。这种资源端的战略纵深，恰在行业震荡期兑现为真实的安全边际。

比资源卡位更精妙的，是一体化布局的对冲智慧。由于集团业务实行上下游产业链一体化，氧化铝业务的盈利压力与电解铝环节的成本红利有一定的对冲作用，能够有效平滑单一产品价格波动对整体业绩的影响。据华源证券测算，公司氧化铝理论自给率超170%，2025年单吨成本仅2256元。稳定的自给供应与相对可控的成本，让公司在上游环节的承压幅度远小于同业。

中游量减价增，龙头盈利弹性惊艳释放

中游电解铝，是上半年全产业链当之无愧的利润中心。国内4500万吨产能天花板锁死增量，海外供给扰动此起彼伏，全球原铝供需缺口持续走扩。供需紧平衡之下，铝价中枢大幅抬升。

作为全球电解铝龙头企业，中国宏桥坐拥646万吨合规产能，上半年尽享中游高景气红利，利润弹性充分释放。铝合金产品收入595.75亿元，同比增长14.8%，占集团总营收近七成；毛利229.44亿元，同比增长约98.5亿元，占集团总毛利的83%；毛利率跃升至38.5%，同比提升13.3个百分点。

吨毛利的跃升更具说服力，从去年同期的约4,504元到上半年的约8,163元，同比增幅近乎翻倍。其中，均价上涨约18.7%，与行业价格涨幅基本同步，这是全行业共享的β收益；而这一吨毛利与38.5%毛利率的绝对水平，是独属于中国宏桥的α收益。支撑后者的，是几内亚矿的原料成本优势、自备电力的低能源成本与氧化铝的自供链条。

三重优势之外，滨州临港的区位进一步拉低了原料到厂成本，进口铝土矿经海路直达厂区，运费较内陆同行低出一截；行业头部的规模摊薄，又在生产端持续放大每一吨的利润空间。当同行还在享受铝价的β红利时，中国宏桥已通过α收益完成了利润的二次放大。

而这层α仍有增厚空间，4500万吨的供给天花板锁死了全行业增量，存量合规指标的稀缺价值持续攀升。与此同时，“北铝南移”计划亦在推进，截至2026年6月末，云南已投产绿电电解铝产能228万吨，规划总产能396万吨。随着电解铝纳入全国碳交易市场，火电铝的碳成本将逐步内部化，水电铝的低碳属性有望在碳约束收紧的过程中兑现为成本优势，为α再添一道防线。

更难得的是，上半年铝合金销量281.1万吨，同比微降3.3%，收入却增长了14.8%，这是典型的“以价补量”。利润增长不靠规模扩张，而靠定价结构与成本控制的双重精进。从成本红利到结构红利，中国宏桥的增长逻辑，正在完成从“量”到“质”的切换。

下游量价齐升，深加工打开成长新空间

视线下移至产业链下游，深加工领域的“马太效应”在上半年愈发显著，少数锚定新能源、汽车轻量化等高端赛道的企业，拿走了行业大部分利润增量，同质化产能则在微利中挣扎。中国宏桥稳稳站头部阵营——深加工是公司三大产品线中唯一实现“量价共振”的板块，上半年销量44.4万吨，同比大增23.2%；均价同步上扬13.4%，量增与价升同向发力，收入103.95亿元，同比劲增39.7%；毛利率升至32.7%。

上半年，汽车轻量化、新能源及特高压等领域需求强劲，深加工板块订单持续饱满，部分产品供不应求。中国宏桥锚定罐料、铝箔坯料、板基等大宗高端产品，合计产能172万吨，深度绑定宝钢包装、奥瑞金、中信戴卡等头部客户，将下游需求红利充分转化为业绩增量。

深加工板块的看点不止于当下，宏桥控股120亿元定增中，23亿元明确投向两个50万吨级深加工项目，可生产液冷板、复合钎焊箔等高附加值产品，承接汽车轻量化、新型电力系统、航空航天、电子信息等增量需求。其中，液冷板所处的液冷散热赛道，正随AI算力与新能源需求的扩容加速打开空间。

低估值+高股息，价值重估蓄势待发

与强劲的盈利质地形成反差的是，中国宏桥的估值仍处于低位。上半年，公司实现归母净利润172.10亿元，若下半年延续此节奏，全年有望向330亿-360亿元区间迈进。以8月21日收盘市值约2276亿港元计，动态市盈率约6倍，与历史均值水平基本持平。而据瑞银测算，行业正常周期下的估值中枢通常在10倍左右，当前定价仍有近四成的折价空间。

另外，按近年60%-65%的派息率中枢推算，全年分红总额约200亿-230亿元，对应股息率约9%-11%。横向对比发现，港股银行股股息率约5%-6%、公用事业股约4%-5%，中国宏桥的预期回报接近翻倍；即便不依赖任何盈利预测，以当前已兑现的分红计，股息率亦在7%左右。

当前，中国宏桥正处在“低估值+高股息+强盈利”交汇的窗口期。从上游资源的安全边际，到中游冶炼的α收益，再到下游深加工的成长空间，中国宏桥以一条纵深贯通的全产业链，将行业波动转化为利润增长。当行业从扩产竞赛转入存量博弈，一体化布局的厚度决定了利润分配的主动权。中国宏桥向市场证明了一点：真正的龙头，不是风口的追逐者，而是周期的驾驭者。