导语：以大模型为核心的新一代人工智能技术的高速发展，正在推动海康威视的产品创新和运营效率大大提升。

李平/作者 砺石商业评论/出品

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营收企稳利润重回高增长

前不久，全球安防巨头海康威视披露了2025年年报及2026年第一季报财报。数据显示，2025年全年，海康威视实现总营收925.08亿元，同比增长0.01%，这是海康威视有史以来最低的年度营收增幅；同时，海康威视实现归母净利润141.95亿元，同比上升18.52%，这也是海康威视近五年来最佳盈利表现。

一季报数据显示，2026年1-3月，海康威视实现营收207.15亿元，同比增长11.78%，实现归母净利润27.81亿元，同比增长36.42%。至此，海康威视利润端已经连续六个季度实现同比正增长。

除了利润端的改善之外，海康威视经营活动现金流也有了明显的提升。2025年全年，海康威视经营性现金流净流入金额为253.39亿元，同比增长超120亿元。截至2025年末，公司应收账款与票据总额同比上年末下降了77.7亿元，同比下降19.1%，再次验证了公司经营质量的提升。

凭借着利润端的改善以及经营性现金流的强劲表现，海康威视加大了对投资者的回报力度。海康威视2025年度的利润分配方案显示，拟每10股派发现金红利7.50元，拟现金分红金额68.74亿元。预计2025年度累计现金分红总额约105.40亿元（包含已实施完成的2025年中期分红），占公司2025年度归母净利润的74.25%，股息率达到3.5%。如果再加上2025年回购注销的股份（20.28亿元），海康威视几乎是将当期可分配利润全部进行了分配。

一季报业绩的“开门红”叠加高分红兑现，让海康威视成为二级市场投资者关注的焦点。4月20日，也就是财报公布次日，海康威视股价上涨超4%，创出自2024年以来新高，总市值站稳3000亿元大关。

对于2025年度的业绩表现，海康威视在业绩交流会中表示，国内国际环境正在经历巨大的变化和调整，公司的经营重心也逐步从追求收入规模增长转向提升经营质量。从2024年下半年开始，公司持续优化内部运营机制和资源配置，持续提高精细化运营水平，并加强应收账款回款管理。经过一年多调整，各项成效持续显现。从2025年一季度开始的5个季度，净利润同比增速逐季提速。

此外，人工智能技术的高速发展大力推动了海康威视的产品技术创新和运营提质增效。据悉，2025年全年，海康威视在安防业务和场景数字化业务上推出了数百款AI大模型产品，覆盖多波段全品类，大模型产品销售收入逐季加速，并已形成一定的规模。2026年，海康威视将进一步丰富AI产品矩阵，增强AI大模型产品的营销，推动产品更快落地。

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AI加持毛利率“六连升”

值得一提的是，观澜等AI大模型产品的持续推出有望提升海康威视的长期毛利率中枢。首先，“AI+”带来的效率提升体现为支付意愿，即在原有产品上增加少量成本（如AI算力、存储等），但通过大模型使产品性能大幅提升，为用户/客户解决痛点，大幅提升人效，使得客户愿意为此买单，最终结果为毛利率提升。

其次，目前能够提供此类大模型产品的厂商并不多，海康威视在供需关系上占据着先发优势。据公司估算，“AI+”产品的毛利率提升不止一两个百分点，从几个点到十几个点都有可能。

受益于AI技术的全面推广，海康威视毛利率有了明显的回升。财报数据显示，2024年第四季度至2026年第一季度，海康威视实现销售毛利率分别为42.16%、44.92%、45.41%、45.67%、47.13%、49.09%，毛利率连续六个季度实现同比提升。其中，2026年第一季度，海康威视毛利率已经创下近五年以来最高纪录。

对此，海康威视在业绩交流会中表示，公司毛利率改善主要得益于三方面因素。第一，公司经营重心从追求收入规模转向提升经营质量，主动删减了部分低竞争力产品线；第二，AI大模型产品导入带来盈利能力正向贡献；第三，存储及电子元器件涨价周期对行业竞争格局产生影响，尤其存储产品自去年10月开始涨价，对应了公司近两个季度毛利的提升。

分业务来看，海康威视主业产品及服务业务实现毛利率为49.07%，同比增长3.31个百分点，创新业务实现毛利率39.12%，同比下滑0.98个百分点。分区域来看，海康威视境内业务毛利率为45.53%，同比提升2.9个百分点，境外业务实现销售毛利率46.46%，同比提升0.34个百分点，境外业务盈利能力持续优于国内业务。

海康威视同时表示，从年度上看，从2020年到2025年，公司年度毛利率在42%和46%之间震荡，这一次毛利率的提升我们相信是既有中短期因素，也有很多中长期的因素影响，体现了毛利中枢的趋势型上升。另外，涨价周期除了影响BOM成本，也会对行业竞争格局带来影响，反内卷也有利于行业格局优化和龙头集中度提升。同时，公司如观澜编码等技术能帮助用户节省存储成本，也支撑了毛利率的提升。

对于一家硬件公司来说，49%的毛利率已经属于非常高的水平，这也引发了部分投资者对于海康威视高毛利率能否持续的担忧。面对投资者的质疑，海康威视在业绩交流会中表示，公司毛利率中枢是在提升的，但能否守住49%存在不确定性。对于硬件公司来说并非毛利率越高越好，公司会在毛利率、供应保障、市场份额及客户满意度之间寻求平衡。

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海外、创新业务对冲主业下滑

需要注意的是，从2025年全年来看，海康威视都未能走出低增长甚至负增长的泥潭。因此，一旦公司毛利率重回下滑趋势，公司目前利润端的增长就难以持续。数据显示，2025年Q1-Q3，海康威视营收增速分别为4.01%、-0.45%、0.66%。2025年第四季度，海康威视实现营收267.5亿元，同比增长-2.74%。

这其中，安防主业的下滑成为公司营收增长乏力的一个主要原因。数据显示，2025年全年，海康威视国内三大事业群均出现了不同幅度下滑。其中境内公共服务事业群（PBG）和大中型企业群（EBG）下滑幅度分别为4.12%和3.33%，中小企业事业群（SMBG）同比降幅高达26.35%。

据悉，海康威视PBG主要面向政府客户，服务于公安、交通、智慧城市等“雪亮工程”“天网工程”项目，历史上曾是海康威视最核心、占比最高的业务板块。但随着国内地方财政投入的吃紧，海康威视PBG业务受到了明显的冲击。数据显示，2021年-2024年，海康威视PBG实现营收分别为191.61亿元、161.35亿元、153.54亿元和134.67亿元，同比降幅分别为16.4%、4.8%、12.4%，连续四年出现同比下滑。从2025年数据来看，海康威视公共服务事业群营收降速有所缩窄，仍未出现明显的止跌信号。

近几年，受益于企业数字化转型需求，海康威视EBG业务逐渐取代PBG业务成为公司最大的营收来源。但随着房地产、石化能源行业等相关市场持续调整，海康威视面向大型企业客户的SMBG业务也出现了滞涨的迹象。数据显示，2023年-2025年，海康威视EBG业务营收从178.45亿元下滑至170.63亿元，连续三年出现微幅调整。

另一方面，在宏观经济持续下行的环境下，中小微企业削减非必要支出，安防设备采购意愿出现明显下降，海康威视中小企业事业群创收能力由此承压。从2025年财报数据来看，经济环境对中小企业冲击最大，这也导致海康威视中小企业事业群营收规模出现了26%的同比下滑。

此外，海康威视也在年报中主动提及，2025年，通过经销商降库存和海康威视区域仓的建设，经销商库存大幅度下降，SMBG周转效率得到有效提升。这也就是说，海康威视中小企业事业群营收的大幅下滑与经销商去库存密切相关。随着产品出货节奏的修复，未来公司SMBG营收降幅有望快速收窄。

相比低迷的国内市场，海康威视境外市场保持了稳定的增长态势。2025年全年，海康威视海外主业实现营收272.17亿元，同比增长4.73%。其中，公司海外非经销收入占比超过30%，门禁、报警、商业显示等非视频类产品快速增长，形成产品端第二增长曲线。

据年报披露，在国际局势日趋动荡、逆全球化浪潮涌动的大环境下，海康威视坚持“一国一策”，把决策权下放到四大区域（泛亚太、中东非洲、泛欧洲、美洲），成功利用本土化运营优势对冲了地缘政治风险所带来的负面冲击。

除了境外市场的稳定增长之外，创新业务的高增长也成为海康威视年报中的一大亮点。2025年全年，海康威视八大创新业务共实现销售收入254.46亿元，同比增长13.17%。其中，汽车电子业务实现营收52.89亿元，同比增长34.95%，增速最快。此外，海康机器人、萤石网络、海康微影等创新业务稳居细分赛道龙头，成为公司新的增长引擎。

但需要注意的是，尽管创新业务保持了较高的增长，但仍未能完全对冲掉国内安防主业的下滑对于海康威视国内业务的冲击。2025年全年，海康威视国内业务共实现营收582.22亿元，同比下滑4%，这也是海康威视国内业务总营收首次出现负增长。

整体来看，尽管海康威视利润端修复明显，但其营收触底回暖的基础并不牢靠，尤其是国内安防主业能否真正触底回升仍具有一定的不确定性。接下来，其能否保持业绩增长的持续性，仍有待观察。