雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

在山东汉方制药股份有限公司（下称“汉方制药”）IPO的关键期，公司核心单品复方黄柏液被国家医保局通报卷入行贿案。

3月24日，国家医疗保障局发布的“张某猛药品销售行贿案”判决摘要显示，被告人张某猛与山东某某制药有限公司达成合作关系，为该公司推广药品复方黄柏液，犯行贿罪，被判处有期徒刑一年，缓刑一年六个月，并处罚金人民币2万元。

雷达财经通过裁判文书网找到了该判决书原文（案号：冀0303刑初126号）。判决书显示，张某猛所推广药品复方黄某液的国药准字为“Z10950097”。随后，雷达财经通过国家药品监督管理局国药准字号查询发现，该涉案药品正是山东汉方制药有限公司所生产的复方黄柏液涂剂。

值得关注的是，汉方制药此前于2月25日向港交所递交招股书显示，公司的旗舰产品复方黄柏液涂剂为目前中国外用中成药领域中唯一获批的处方涂剂，且为国家二级中药保护品种，任何其他实体都被禁止生产相同药品。该国家二级保护地位使公司享有复方黄柏液涂剂的独家市场地位，而无相同药品构成直接竞争。

招股书显示，2025年前9个月，公司旗舰产品复方黄柏液涂剂的销售额占总收入的比例达99.7%，但该产品的保护期将于2030年7月份到期。

值得关注的是，目前汉方制药由秦文基、秦银基兄弟100%控股，在上市前进行了数额可观的现金分红。这种左手融资，右手分红的做法，引发了一些质疑。

在业内人士看来，一瓶药撑起99%的收入，收入来源太过单一，叠加营收增长乏力，公司能否闯过港交所审核，仍是未知数。

IPO闯关之际曝出行贿案

根据上述判决书，2013年，被告人张某猛与山东某某制药有限公司达成合作关系，为该公司推广药品复方黄柏液（国药准字：Z10950097）。

为增加该药品销售量进而提高个人所获推广费，张某猛找到时任秦皇岛市山海关人民医院妇产科主任孙某梅，要求孙某梅为其推广，并承诺根据妇产科开具使用该药品的数量，按照相应比例向孙某梅支付回扣，孙某梅表示同意。

后孙某梅利用其担任妇产科主任负责指导本科人员诊疗活动的职务便利，在召集并指导科室医师用药过程中向医师推荐介绍该药品，为张某猛谋取利益。

2013年8月至2023年1月间，被告人张某猛使用银行卡及微信给予孙某梅回扣款共计人民币15.69万元。

此外，2014年左右，被告人张某猛为便于统计支付回扣的数额，找到秦皇岛市山海关人民医院门诊药房主任张某松，要求张某松帮助其统计该医院相关科室及医生开具复方黄柏液的数量，并承诺按照统计数量给予张某松好处费，张某松遂同意。后张某松定期向张某猛提供了相关科室医师开具该药品的数量。

2014年11月至2023年7月间，被告人张某猛先后给予张某松好处费共计人民币约2.5万元。

同在2014年，张某猛找到秦皇岛市山海关人民医院皮肤科医生王某慧、张某雯，要求二人在诊疗活动中给患者开具该药品，并承诺根据开具该药品的数量，按照相应比例向二人支付回扣。

2014年10月至2023年1月间，被告人张某猛使用银行卡及微信给予王某慧、张某雯回扣款共计人民币约18.3万元。

上述案件在2024年11月迎来一审判决，被告人张某猛犯行贿罪、犯对非国家工作人员行贿罪；数罪并罚，决定执行有期徒刑一年，缓刑一年六个月，并处罚金人民币2万元。

国家医疗保障局表示，该案件已作为医药商业贿赂案源下发，下一步，国家医保局将指导河北省医保局按照价格招采信用评价制度要求，对案件涉及的山东某某制药有限公司开展信用评价处置。

雷达财经进一步查询发现，张某猛所推广药品复方黄某液，正是汉方制药生产的复方黄柏液涂剂。而山东某某制药有限公司，则是山东汉方制药有限公司。

秦氏家族100%控股，IPO前大手笔分红

天眼查显示，汉方制药前身山东汉方制药有限公司成立于2004年6月9日。根据招股书，公司最初的股权结构是秦文基和其胞弟秦银基及独立第三方谢军平分别拥有80.0%、10.0%及10.0%的权益。

汉方制药旗舰产品的前身复方黄柏液的原配方，最初由一家独立医疗机构研发，并经一系列转让后由河北本草药业有限公司（下称“本草药业”）持有。2004年6月，本草药业因未能完成GMP合规升级而停止营运，复方黄柏液的生产场所在相关部门批准后转移至汉方制药。

公司获得复方黄柏液的原始配方后，持续对其进行进一步开发及改进，并于2005年正式推出复方黄柏液产品，并于2015年进一步推出旗舰产品复方黄柏液涂剂。

值得关注的是，2006年7月，谢军平通过将其持有的注册资本90万元（占公司于相关时间注册资本的10.0%）转让予秦文基的方式退出公司，代价对应于所转让注册资本的金额。此后，汉方制药的股权虽然经过多轮转让，但一直由秦氏家族控制和管理。

2025年11月，为筹备上市，汉方制药改制为股份公司。根据招股书，截至最后实际可行日期，董事长秦文基直接持有公司90%的股份，其胞弟、总经理秦银基持有剩余10%股份，兄弟二人通过一致行动协议共同构成公司的控股股东，对董事会决策、经营方针、重大投资等事项拥有绝对控制权。

同时，秦文基的女儿Qin Chengxue、女婿叶伟斌同样在公司担任关键职位。招股书披露，Qin Chengxue为公司执行董事之一，监督公司的研发事务。除在公司担任职务外，Qin Chengxue自2025年5月起兼任山东大学药学院教授及博士生导师。叶伟斌于2025年11月加入汉方制药，负责监督公司治理及公司秘书事务。

秦文基、秦银基的亲属控制的相关公司，还曾和汉方制药发生诸多关联交易。比如：

山东基源信息科技有限公司（下称“山东基源”）由秦文基的外甥王萌最终控股，该公司向汉方制药提供营销及推广服务，主要包括制定营销策略、进行市场调研、学术会议推广、药房及诊所拜访以及客户关系维护。

于2023年及2024年各年，山东基源为公司的五大供应商之一。其中2023年，汉方制药向第一大供应商山东基源采购了1.47亿元的推广服务，这笔费用占当年总采购额的24.4%；2024年，公司向山东基源的采购金额为3218万元，占采购总额的5.4%。

招股书称，2025年，王萌出售其于山东基源的所有权益。此后，公司已终止与山东基源进行的所有交易，且预期公司于IPO后将不会与山东基源进行任何进一步交易。

山东汉方生物科技有限公司是Qin Chengxue最终控制51%权益的公司，在2023年与汉方制药的交易金额为228.9万元。

此外，在赴港IPO之前，汉方制药还进行了现金分红。招股书显示，公司在2024年及2025年1至9月分别宣派股息5000万元及1.5亿元，其中2024年宣派的5000万元股息已全额派付，2025年1-9月宣派的1.5亿元股息中已派付1.33亿元，两年间累计已派付股息达1.83亿元。从股权结构来看，所有分红均落入秦氏兄弟口袋。

营销费用占收入比重近50%

业绩方面，复方黄柏液涂剂几乎撑起了汉方制药所有的营收。

招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，该产品分别实现收入10.51亿元、9.9亿元及8亿元，占公司总收入的比例分别高达99.8%、99.8%及99.7%。

然而，即便手握复方黄柏液涂剂这样的大单品，公司整体增长依旧乏力。根据招股书，2023年、2024年及2025年前三季度，公司总营收分别为10.53亿元、9.92亿元及8.03亿元，同期净利润分别为2.37亿元、1.99亿元及1.45亿元。

汉方制药解释称，公司的收入由2023年的10.53亿元减少至2024年的9.92亿元，主要是由于复方黄柏液涂剂对医院的最高售价下降所致。进而限制公司对分销商的售价，原因是从生产商到医院的整个供应链的利润总额必须处于固定的标价内。

公司还提醒，虽然目前复方黄柏液涂剂尚未纳入带量采购范围，但未来纳入的可能性无法排除。带量采购计划旨在通过竞争性招标流程遴选数量有限的供应商，为公立医院争取大量采购折扣。中标带量采购通常需要降价，这可能对中标产品的盈利能力造成严重压力。

除复方黄柏液涂剂外，汉方制药还推出安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸等经典方剂中成药以及化妆品，但尚未形成有规模的第二增长曲线。招股书显示，在2025年前三季度，公司通过销售化妆品及安宫牛黄丸等产生的收入合计仅234.4万元。

需要注意的是，招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，汉方制药的销售及营销开支分别高达5.13亿元、4.83亿元及4.2亿元，占同期总收入的比例分别达到48.7%、48.7%及52.3%。与之形成鲜明对比的是，同期的研发开支仅为5695万元、5962万元及4155万元。

这样明显的资源倾斜，被质疑为“重营销、轻研发”的经营模式。汉方制药计划将募资后的大部分可用资金用于为中成药候选产品的研发及商业化、新生产设施的建设以及产品的市场推广提供资金，但公司能否成功实现上市目标，还需继续观察。