文/窦文雪
编辑/子夜
在3月刚刚拿下多笔融资款的智谱，将目光投向了二级市场。
4月15日，中国证监会网站信息显示，北京智谱华章科技股份有限公司（智谱AI）公布IPO上市辅导备案报告，辅导机构为中金公司。
根据辅导备案报告，本次智谱AI辅导前期准备工作于2025年4月启动，正式辅导期第二阶段在2025年8月到2025年10月。这意味着，智谱AI最快将在2025年底前提交IPO上市招股说明书。
资本市场对于智谱的关注，自其2019年成立以来就没停过。近期，智谱更是融资拿到“手软”，仅在3月就完成了E轮、E+轮以及一次战略投资，合计金额接近20亿元，公司的估值已经突破了200亿元。
200亿元估值被市场普遍认为是“百模大战”中进入第一梯队的基准线。
同时，让大模型创业公司普遍头疼的商业化问题，智谱也做得还算不错，中标率几乎已经与百度和科大讯飞等大厂位列同一梯队。
一手拿着一级市场投资人的“选票”，一手拿着还算不错的客户数据，智谱确实有望成为“AI大模型赛道第一股”。
不过，智谱得到的“鲜花”和“掌声”，都是有“代价”的。
虽然目前智谱还没有公布具体的研发投入金额，但从多轮的高额融资，以及其技术的迭代速度就可以看出其研发成本不小。
此外，也有媒体曾报道称，智谱在参与竞标时的报价较低，很多时候已经达到了让竞争对手感到“不可思议”的地步。
一边大量花钱，一边打折促销，智谱对资金的需求依然迫切，目前它冲刺上市，也是因为可以募集更多资金用于发展。
今年，在大厂们越来越密集的AI动作中，智谱要保持奔跑速度，也要尽快实现自我造血，压力依然不小。
1、作为首家启动IPO的“大模型六小虎”，资本市场会看好智谱吗？
智谱会选择在A股上市，实则是一个让市场有些意外的举动。
去年一整年，高新科技企业冲刺港股和美股的消息更多，而冲击A股并成功上市的消息更少。
用数据说明则更为直观，据企业上市发布的报告，2024年，A股IPO仅发行100单，头部券商保代人数/IPO项目比例极高，如中泰证券为38.0、中信证券为60.67，远超单项目需2名保代的标准，人员冗余严重。
上述报告数据还称，目前，IPO在辅导项目的最终上市成功率预计仅为7.19%。
除此之外，A股对公司的业绩情况要求也较为严格，不少企业曾因财务不达标而被终止IPO项目，因此智谱这样常年“烧钱”做研发，业绩可能亏损的公司，在A股成功上市的概率往往不大。
但从一定程度上而言，智谱也有可能获得资本市场的青睐。
在“大模型六小虎”中，智谱成立的时间更早，最初的研发成果就带有很多“首个”的头衔。
2021年，智谱就提出GLM模型算法并发布百亿模型GLM-10B，这是国内首个自主研发的百亿级开源大模型。
智谱的研发成果时间线（局部），图源智谱AI官网
同年，智谱训练出MOE架构的万亿模型悟道。这款据当时的项目研究人员称为是用“手搓国产芯片算子”的路线做出的模型，也让智谱被认为是全球最早实现万亿参数稀疏化训练的团队之一。
而这一年，MiniMax才刚刚成立，距离百川智能、阶跃星辰、零一万物和月之暗面以及DeepSeek的诞生还有2年的时间。
在此后的几年中，智谱向投资者提交“技术成绩单”的速度也一直不慢。
2022年，智谱训练出国内第一个千亿开源模型GLM-130B、发布代码生成模型CodeGeeX、发布开源的100+语言预训练模型mGLM-1B；2023年推出线上可用的中国ChatGPT——ChatGLM，并且一直声称是追着ChatGPT“打”，比如ChatGLM2升级版的能力对标的是GPT-3.5等等。
也是在2023年，行业开始逐渐意识到传统AI开发需要自建算力设施和专业团队，成本较高，而基座大模型的模块化部署和云服务租用模式，能使中小企业能以低成本获得先进技术能力。
智谱在基座大模型的搭建上也没落后，在第二年的2024年就推出了新一代基座大模型GLM-4，还被SuperBench评测为全球前三。
对于能够进入自动驾驶、机器人技术等多个领域的智能体，行业观点认为2025年是智能体元年，而智谱早在去年就开始发布相关成果了。
2024年的8月，智谱清言App上线了视频通话功能；10月，智谱推出自主智能体AutoGLM，只需接收简单的文字或语音指令，就可以模拟人类操作手机的“Phoneuse能力”。
在刚刚过去的今年3月，智谱发布了智能体“AutoGLM沉思”，据智谱介绍，该智能体具备深度研究的能力，同时能实现实际操作，已经进入了“边想边干”的阶段。
当然，对于大模型企业而言，只谈成果不谈商业化是“假把式”，智谱也有能拿得出手的商业化成绩单。
去年11月，智谱CEO张鹏透露，自2024年以来，公司的商业化收入实现了翻倍以上的增长；
在B端市场，智谱的MaaS开放平台bigmodel.cn，API年收入实现了超过30倍的增长，日均Tokens消耗量增长150倍。MaaS平台已经吸引了70万企业和开发者用户；
在C端市场，自2024年第三季度智谱清言上线付费功能以来，“智谱清言”预计ARR（年度经常性收入）将突破千万元，目前该平台已拥有超过2500万用户。
此外，经过数轮融资、投资者类型复杂的智谱，仍然保持着相对合理的股权结构，实控人仍为公司的灵魂人物。
天眼查信息显示，智谱无控股股东，实际控制人为唐杰、刘德兵。唐杰直接持有智谱华章7.4081%股权，刘德兵直接持有智谱华章0.2554%股权，并通过持股平台合计控制智谱华章17.3966%表决权。
唐杰、刘德兵通过一致行动人李涓子、许斌、张鹏、宁波慧惠企业管理合伙企业（有限合伙）合计持有智谱华章12.16%表决权。唐杰、刘德兵合计控制智谱华章36.9647%表决权。
因此从整体上来看，智谱的上市之路，挑战和机遇并存。
2、一直在融资的智谱，为什么着急冲上市？
从过往的经历来看，智谱似乎一直都没为融资发愁过。
其天使轮融资就发生在公司成立当年，即2019年，该轮融资就吸引了华控技术转移、中科创星和华控汇金三家资本的青睐。
初创公司在成立后不久就能吸引投资者慷慨解囊的主要原因一般有两个：创始团队的资历和所在行业的潜力。
这些，当时的智谱恰好全都有。
智谱是一家“清华系”创业公司，公司包括创始人唐杰在内的多位高管都来自清华大学计算机系。
另据艾瑞咨询发布的报告，2019年，AI相关技术与传统行业经营模式和业务流程开始产生实质性融合，智能经济时代的全新产业版图初步显现。
后续的智谱大致是靠融资支撑研发成本，然后靠成果再度“吸金”。
从时间线来看，智谱真正开始公布AI大模型相关成果是在2021年，融资也是在这一年以后开始增多的。
自2019年8月的天使轮融资之后，智谱在2021年9月才完成了A轮融资，融资金额超过亿元。
2023年至今，智谱的融资朋友圈开始发展壮大。尤其是在2023年，ChatGPT大火后带动整个大模型行业进入资本的视线，智谱也迎来了融资潮，单是B轮融资就进行了6次，“B轮”后面的“+”号一直加到5个。
这种融资态势一直持续到今年，智谱在今年开年就进行了E轮融资，投资方为杭州城投和上城资本，融资金额超过10亿元。
要知道，这是在DeepSeek爆火出圈之后，行业内进行的第一例大额融资。
此次融资的10天后，智谱就又多了个“+”号，截至当前，智谱已经在2025年拿了三次投资，且融资金额最低为3亿元。
智谱部分融资历程，图源天眼查APP
但或许对于智谱来说，数亿元融资带来的安全感，持续不了几个月，它每年所需的花费太高了。
虽然目前智谱还没公布自己的研发投入数据，但可以用它对标的企业OpenAI来做假设，据The information预估，2024年，OpenAI的成本主要分成推理成本、训练成本和人工成本三大块，加起来在85亿美元左右。
智谱或许不会有如此高的花销，但从其2024年发布的成果来看，又是推出基座大模型，又是发布多个智能体研发进展，花费一定也不小。
除此之外，智谱也并非像其披露的那样“赚钱”，其商业化数据之所以好看，还需要降价来支撑。
据智能超参数发布的报告，智谱在2024年中标的32个项目共计获得12917.5万元的中标金额，而再看中标项目为19个的腾讯云，其中标金额为14803.6万元。
智能超参数也曾报道，一位曾跟智谱华章参与过竞标的大模型厂商的高管在采访中表示，智谱华章在一些大模型招投标项目中“卷得没谱”。智能超参数过往统计到的大模型中标项目中，智谱华章确实有项目报价相对较低。
烧钱研发、降价抢客户，拿到融资对智谱而言太重要了。
天眼查数据显示，智谱在2024年已经披露的融资金额共计接近70亿元，相比之下，虽然智谱已经在2025年披露了3笔融资，但从融资数额上来看，或许还不够支撑智谱的未来。
3、和大厂掰手腕，智谱仍要加速奔跑
虽然当前，智谱的商业化还需要进一步完善，但它已经冲到了商业化的第一梯队。
在上述智能超参数的报告中，智谱仅次于科大讯飞和百度，排在2024年中标企业数量的第三位，其后的三家公司分别是火山引擎、阿里云和腾讯云，大厂云集。
从这个维度来看，智谱是“大模型六小虎”中第一个冲到大厂中间的企业，要和大厂“掰掰手腕”。
但如果仔细看看数据，就会发现第一和第二之间的差距就不小，第二和第三之间的差距更大，科大讯飞在2024年的中标项目为91个，披露的中标金额高达84780.8万元；百度的中标项目为69个，披露的中标金额为37295.3万元。
图源智能超参数官方微信公众号
这也只是在客户层面，智谱需要跟大厂抢的东西很多，比如人才、知名度、资本市场的关注……
即便敢打价格战，智谱也必须用过硬的技术证明自己，通过大量的技术研发来扩大公司产品的使用场景，覆盖更多客户。
如今，曾经的“大模型六小虎”也出现了明显的“分化”，收缩业务战线，专注B端或C端产品已经是更为温和的变化，部分企业已经明显掉队。
例如百川多名联合创始人离职，并选择深耕医疗ToB领域；零一万物则不再研发万亿规模超大参数模型，转而拥抱DeepSeek等等。
而智谱在其中也不算完全占优势，当前的大模型行业正被DeepSeek这条“鲶鱼”追赶着，智谱的开源程度也不及DeepSeek，根据多家媒体报道的数据，截至今年3月，智谱的ChatGLM-6B在GitHub获得超过5万星标，而DeepSeek的DeepSeek-V3项目在GitHub上的Star数在2月就已经超过了7万。
此外，智谱虽然一直在对标OpenAI，但其产品与OpenAI还有一定差距。比如其在2024年1月发布的新一代语言模型GLM-4，对标的是GPT-4，但能力只能达到GPT-4约90%左右的水平。
随着AI行业的发展进入下半场，市场竞争愈发激烈，智谱AI如果不能迅速成长为小巨头，很可能被巨头们碾压，融资也将变得更加困难。
可以预见的是，在筹备上市的这段时间，智谱又要过一段“压力山大”的日子。
即便最终能成功上市，智谱也仍然不能掉以轻心。
因为上市意味着智谱获得更多融资的同时，公司的各方面情况也会被公开，投资人真金白银的投入，是否真的换来了公司技术的进步、客户的青睐、业绩的增加，都将成为最直观的数据。
智谱还是需要在技术创新、市场拓展、商业化变现等方面加速快跑，不断提升自身实力，在激烈的市场竞争中抢占先机。
（本文头图来源于智谱AI官网。）
