前言：

长江证券发布的《2025年宏观经济与资本市场展望——逆流而上》报告，对2025年宏观经济与资本市场进行了展望，主要内容包括特朗普2.0时代、经济修复、地方化债和从加杠杆到宽信用等方面。

作者| 方文三

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特朗普2.0时代：特朗普高票当选，共和党成为参众两院多数党。其内阁团队更务实，政策有望加速落地，包括放松商业监管、减税、贸易保护等，可能带来二次通胀风险、透支美元信用、冲击出口汇率等影响。

经济修复仍有波折：本轮经济下行量价齐跌，产能周期压制，库存节奏打乱，产能利用率下行。政策7月转向，9月加码，但7 - 9月数据未见改善，国补叠加“双十一”使消费增速回升，后续需关注政策传导及经济复苏进度。

地方化债，中央举债：地方政府专项债发行进度慢，化债规模和方式明确，包括安排债务限额、发行置换债券等。专项债用途多样，限额空间区域分布不均衡。化债有助于减轻地方负担，释放资源促进发展。

从加杠杆到宽信用：人口周期下行，财政政策需发力，可参考日本和美国经验。中国1998年房改和2001年加入WTO曾助力走出通缩，当前可通过大财政政策刺激经济，宽货币债券或长牛，宽财政股市有望企稳上行。

以下是《2025年宏观经济与资本市场展望》报告部分内容：