去年是链游的大年，阿蟹的爆火将P2E（play to earn）带上新高度，圈子内也一度出现了各种P2E项目。当时一位华语区投资人更是总结出了打金五绝：中神通$axs、东邪 $raca、西毒 #farmersworld、南帝 $eternal以及北丐 $bnx。在五绝鼎盛时期，圈子里打金工作室林立，日赚数十万比比皆是。

再后来，又出了走路就能赚钱的M2E（move to earn）、背单词就能赚钱的L2E（learn to earn）等各种X2E项目。

如今，五绝基本绝迹，“华人之光”Stepn也没有成为被创始人声称的在熊市里带着家人赚钱的项目。X2earn赛道前景再次充满争议，如何能够摆脱资金盘、庞氏骗局的标签，崩盘是否是注定的宿命，有没有可持续发展的道路？

本文通过对部分专业投资人和一线用户采访并结合作者本身的实践思考试图寻找X2E崩盘真相，希望能够带给你启发。

债务挤兑

如果将所有的X2E的失败归纳为资金盘或者庞氏骗局，是一种政治上的正确，但却是思想上的懒惰。

X2E项目通常会有NFT道具、治理代币以及奖励代币，其中奖励代币本质上是项目方的债务。当玩家首次进入项目时，需要先充值买入NFT道具，NFT道具产出奖励代币。

AC Capital 投资人Vincent告诉DeFi之道，一款X2E项目的债务是不断增长的，必须要有足够多的新增量资金进来承接。当增量资金无法与债务规模匹配的时候，就开始崩盘。

崩盘开始时，首先是以前的债权人在二级市场抛售NFT，随后持有token的人看到价格下跌后也会恐慌性抛售。超卖引发多米诺骨牌效应，团队即便想护盘也很难，因为此时债务挤兑的规模和速度远非团队一己之力所能控制的。

通常，遭遇债务挤兑的项目即宣告死亡螺旋，但也有例外，比如BinaryX。

BinaryX处理债务危机的手段很粗暴，老的NFT报废，相当于变相债务违约。BinaryX崩盘之后，治理代币$BNX也遭遇重创，从200美元跌至18美元。讲道理，这个价格可以宣判死了，但现在$BNX价格竟然涨到了120美元。原因是什么？

Vincent认为，在项目崩盘之后，BinaryX团队有可能以极低的价格将筹码收上来成为市场上最大的庄家，项目方就可以通过拉高$BNX的价格吸引新的用户入场玩游戏。而那些不坚定的老用户几乎都被洗掉了，所以相当于游戏重启了一遍。

同样是重启的飞船（CryptoMines Eternal），就没有BinaryX这么幸运了，代币$ETERNAL从最高的800美元跌至目前的0.25美元，非常惨烈。

这就要归功于币安了。BNX和飞船最大的区别是，飞船没有在币安交易，BNX有强于飞船数倍的背书、充值通道和游资。当庞氏的价值消退，trading的价值还在。很多炒币的认为，BNX再差也是币安上的壳，就不会死。只要跌到一定技术面支撑，就有游资炒作。相反，飞船在BSC链上交易，充值通道相对也不方便，炒作价值自然无法与BNX相提并论。

无限寿命

在现实生活中，作为生产性资产，通常在运转一段时间效率会降低，最终被淘汰。厂家在买入设备后，需要定期维护保养，产出价值也会随着时间的增长而衰减。

在X2E中，NFT道具就是生产性资产，然而寿命通常是无限的。这就导致，所有的玩家身份最终会从项目方的用户变成对手，因为他们不再对项目输血，而是持续产出代币抛向市场。无限寿命对项目方的伤害会随着总人口的增加而指数式增大，最终压垮项目。

即便后期项目方设置消耗场景、砍收益，也无济于事，因为回本的老用户大不了摆烂，新用户看到收益降低之后更加不愿意进场。

在这方面，Let me speak（以下简称LMS）就做得很好。LMS按照品质不同将NFT设置不同的寿命周期，最短的是120天，最长的是240天。在寿命周期内，你必须通过学习才能获取收益，如果中间有一天没学习，这天的收益也没有了。理论上，在生命周期内，每个NFT最多可以赚取投入的1.5-2倍收益。

寿命有限+赚取收益有限，这种设计会一开始就给入场用户一个明确的预期，同时也避免了老用户的无限砸盘，因为NFT到期之后不再产出新的代币。

（随着时间推移，一个无限寿命NFT的产出与一个有限寿命NFT产出对比示意图）

在最新的白皮书中，LMS增加了NFT续命玩法，根据NFT角色稀有度不同，续命成本也不同，每次续命可以延长30天，最多可以续3次。

LMS重度用户法图迈告诉DeFi之道，续命成本并不低，宁愿到期了选择买新的。

如今，在Web3工作，英语几乎成为必备技能，尽管翻译工具很方便，但不少用人单位依旧会把英语听说读写译能力作为面试者的基本门槛。

法图迈此前也用了几款Web2的英语学习工具，但都没有很好的坚持，这个结合有收益会每天都去进行学习。

“我是个不太能坚持做某个事情的，但是用这个模式学习了4个多月一天都没拉下！刚开始觉得有钱赚挺好，经过几个月学习，不断突破一些新单词记忆，对于学英语这件事情有了更多的信心，如果英语卡到期了不再复投或者这个项目结束了，我还能坚持学英语吗？我想我现在可以了。”

法图迈说，她目前有8个学习NFT，每天坚持学习3个多小时。

谈及对to earn的项目看法，法图迈说：

“成功的判断标准不是背后有极大的收益才算成功，而是在项目为客户提供需求的同时，释放了web2锁定的数据红利。我们为app创造用户数据、信息数据、消费数据等等，App公司可以利用数据去获得各种来源的收益，并通过体量获得风投融资、股权上市。但是做蛋糕的过程中，用户没有得到任何利益。”

人口失控

如果把每一个X2E项目视为一个经济体或者一个国家，那么每个NFT道具就可以看作一个人。现实社会中，每个国家的每年的出生人口-死亡人口差值维持在可控范围内，国家总人口最终会在某个区间实现动态平衡。

然而，多数X2E的人口是指数增长的。以Avalanche上的头牌链游Crabada为例，每个Crabada一生中可以繁殖5次，蛋经过5天孵化成人可以继续繁殖。由于繁殖次数越多，繁殖的成本就越高，随着crabada地板价走低，通常的繁殖次数最多为3次。

如上图，每两只crabada配对可以繁殖3只新螃蟹，他们的后代再次配对繁殖。在不到1个月的时间里，螃蟹总数量可以从4只增加到76只，增长率18倍。假设crabada的价格不变，用户在不到1个月的时间可以通过繁殖赚18倍的收益，再加上crabada每天可以通过挖矿、租赁或者打劫获得收入，收益会更高。

在游戏早期，人口少，早期玩家惜售，同时打金收益高，入场资金完全可以承接新出生的crabada抛压。然而随着时间推移，crabada的人口几乎呈指数式增加，同时货币也在一直增发并不断贬值，人口和货币增发都需要外部资金持续接盘，一旦进场资金枯竭，就崩了。崩盘之后，由于繁殖的收益无法覆盖繁殖的成本，基本上不会再有大规模新增人口，但此时已经没有太大意义。