$PYUSD 旨在作为一种用于购买商品的、任何美国人都能够收发美元的交换媒介。但是，Venmo/PayPal 在没有 Token 的情况下运行得很好，为什么还需要 $PYUSD 呢？

首先，我们都清楚 $PYPL（PayPal 股票）的表现多糟糕，它已经从最高点跌去了大约 80%（这甚至比 BTC/ETH 的表现还要糟糕）。所以，PayPal 的管理层自然面临着寻找新收入源为股东创造价值的压力。

其次，在加密货币的世界中最暴利的生意是什么？是Tether。仅在第二季度，Tether 就赚了超过 10 亿美元，而他们做的只是把美元储备投入到国债中去。USDT 持有者一无所获，Tether 拿走了政府支付的所有国债利息。

结合以上两点，进军稳定 Token 市场对 PayPal 来说是毫无疑问的。PayPal 拥有数亿用户，所以他们可以将 $PYUSD 集成到 PayPal 并创造需求，并且像 Tether 那样赚取利润。

Coinbase第二季度通过交易所手续费赚了 3.74 亿美元，从 $USDC 和Circle的利息收入中赚了 2.4 亿美元。这就是加密货币的真实情况——买国债比运营交易所的利润率更高。这也是为什么我的 DeFi 策略在今年剩下的时间内将专注于国债 Token 化与 RWA。

稳定 Token 监管的讨论越来越激烈，PayPal 的入场也意味着更多的「游说资金（lobbying money）」。例如，MakerDAO有超过 20 亿美元的短期国债，利息正回流到 Token 回购中，这使得我们有了「政府在买我们的持仓（government is buying our bags）」这个新梗。

我认为，在链上收益率（被认为「非常安全」）能够比无风险利率更高前，我们不会有一个持久的 DeFi 牛市，而 RWA 搭配 DeFi「乐高」可以实现这一点。举个例子来说明 DeFi「乐高」的魔力——假设 DSR 为 3.49%，AAVE 的稳定币 $GHO的借款利率为 1.5%，那么质押 $DAI 获得 $sDAI，用 $sDAI 作抵押借出 $GHO，再买 $sDAI，再借 $GHO... 循环操作 5 次，实际上能够得到接近 10% 的 APY。

根据过往的经验来看，10% 的稳定 Token 收益率存在一定风险并且是有着 Token 通胀的补贴，但如果是有着政府支付的国债利息来补贴，这有可能成为一场「正和游戏」。经济价值在此创造并且可以扩大规模，更不用说 TradFi 看好证券的 Token 化，这就是 RWA！

另一个我感兴趣的项目是 $FXS。他们在特拉华州创建了一个非营利的 C 型股份有限公司并将其与 FRAXv3 相结合，该公司能够合法地为Frax协议购买债券，同时不收取任何费用。$FXS 希望将 Token 化的国债垂直集成到他们的整个 DeFi 堆栈中，该堆栈由 LSD（frxETH）、金融市场（Fraxlend）和 AMM（Fraxswap）组成。

虽然美联储 2024 年的降息可能会给该赛道带来不利影响，但这并不意味着他们仍然不会印钞。对我来说，我「多」$MKR，密切观察 $FXS，寻找新的、有好的 Tokenomics 与可持续商业模型的国债 Token 化项目并在早期建仓。此外，我不太喜欢其它的 RWA 细分赛道（比如现实世界的贷款），因为在现阶段它们无法拓展规模。

可能的风险来自于监管层面与美联储降息。对于监管层面，我有偏见（且可能是错误的偏见）地认为，在中短期内并不会出现太大问题，直到该赛道的规模成长到如今的 100 倍（从数十亿美元成长到数千亿美元）。